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新茶饮的 IPO 浪潮正汹涌澎湃。5 月 8 日，沪上阿姨正式在港交所挂牌上市，开盘之时，股价一度如火箭般暴涨 68%，市值瞬间超过 190 亿港元。即便到发稿前，涨幅有所回落至 50%，但市值仍高达 180 亿港元，这一成绩着实令人惊叹。
回溯到 2013 年，单卫钧、周蓉蓉夫妇毅然从世界 500 强企业辞职，在上海人民广场租下一间仅 25 平米的小店。这家小店以血糯米奶茶作为招牌，主打的是五谷茶饮。开业当天便引发轰动，一炮而红。由于奶茶的灵感源自上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩便将门店命名为“沪上阿姨”。历经 10 年的沉浮，这对来自上海的夫妻凭借着这家奶茶店，成功登上了敲钟舞台。
这已经是今年第四家新茶饮上市公司了，在新茶饮上市潮中，动辄百亿千亿的市值，成为今年外界眼中最为不可思议的一幕。
沪上阿姨的创业起源
沪上阿姨的故事始于一对上海夫妻。十多年前，单卫钧和妻子周蓉蓉举家迁至上海，就职于一家世界 500 强美企。夫妻二人心中一直怀揣着创业的梦想，直到 2013 年，周蓉蓉偶然走进一条上海弄堂，看到一家没有门牌的奶茶店门口排着长长的队伍，敏锐的她立刻察觉到了其中蕴含的创业机会。
就在这一年夏天，夫妻二人双双辞去工作，一家 25 平米的奶茶店在上海人民广场开业了。新店以血糯米奶茶为招牌产品，定价在 7 – 15 元之间。因为受到弄堂奶茶店阿姨的启发，周蓉蓉夫妻将品牌取名为“沪上阿姨”。
开业当天，门店外排起了长达数十米的队伍，一天就卖出了 1000 多杯奶茶，第一个月的营业额便突破了 30 万。凭借血糯米奶茶的独特魅力出圈，第一家沪上阿姨门店取得了巨大的成功，单卫钧与周蓉蓉也由此开始实施下一步计划：开设几家直营店，打造成样板店后进行批量复制。
面向下沉市场的扩张之路
然而，在上海这样的一线城市开店，面临着诸多难题。不仅租金高昂，劳动力价格也高，而且竞争异常激烈，导致利润极低。与之形成鲜明对比的是二三线及以下城市。于是，沪上阿姨果断决定面向下沉市场，开启“直营 + 加盟”的方式进行规模化扩张。
招股书显示，截至 2024 年底，沪上阿姨的门店网络共有 9176 家门店，其中有 9152 家由加盟商经营，占总门店数量的 99.7%。
如今，沪上阿姨已经发展出沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌概念。主打品牌沪上阿姨涵盖了鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等产品，价格在 7 – 22 元之间；沪咖是咖啡产品线，价格在 13 – 23 元之间；轻享版则主打性价比，产品包括多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在 2 – 12 元之间。
和许多加盟品牌类似，沪上阿姨的收入绝大部分来自加盟业务，占比高达 96.5%，主要包括向加盟商销售货物以及加盟服务费两方面。其中，加盟服务费约占总加盟费用的 16.4%。
尽管起源于上海，但沪上阿姨在下沉市场和北方占据着一定的优势。2024 年，超过五成的门店位于三线及以下城市。按截至 2023 年底的门店总数计算，在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一，也是覆盖城市最多的中价现制茶饮店品牌。
财务数据与市场竞争
得益于加盟和下沉战略，沪上阿姨的业绩表现颇为亮眼。招股书显示，其 2022 年、2023 年、2024 年营收分别为 22 亿元、33.48 亿元、32.85 亿元；经调整利润分别为 1.54 亿元、4.16 亿元、4.18 亿元；利润率为 7%、12.4%、12.7%；在此期间，沪上阿姨的毛利率分别为 26.7%、30.4%、31.3%。
只是当下，新茶饮市场竞争激烈异常。即便在沪上阿姨较为擅长的下沉市场，也有蜜雪冰城等一众巨头虎视眈眈。从 2024 年的情况便能看出，公司的营收及利润表现都稍有逊色。按照 GMV 计算，2023 年沪上阿姨在中国现制茶饮店市场排名第五，市场份额为 4.6%。
放眼望去，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶等走在前面的新茶饮玩家，每一家在沪上阿姨面前都极具竞争力。沪上阿姨未来的发展之路，依旧充满挑战。
上市背后的意外与资本力量
此时登陆港股，沪上阿姨显得有些姗姗来迟。毕竟今年早些时候，古茗、蜜雪冰城已抢先成功挂牌港股，吸引了市场大部分的关注目光。
然而令人意想不到的是，沪上阿姨今日开盘一度暴涨 68.49%，市值超 190 亿港元。照此计算，单卫钧与周蓉蓉的身家超过了百亿。
“这体现出消费市场对本土茶饮品牌的信心与期待。”嘉御资本创始合伙人、董事长卫哲表示。嘉御资本长期看好具有较大规模且有下沉能力的国民品牌，自 2020 年起连续三轮重仓投资沪上阿姨，其中前两轮为独家投资，是沪上阿姨最早且最大的机构投资方。
卫哲认为，沪上阿姨仅用 4 年时间，便实现从千店规模发展到万店连锁，关键在于几件事：差异化的双茶饮品牌策略、强大的供应链体系以及下沉市场渗透能力，从而才有了极具性价比的现制饮品。
沪上阿姨身后的投资人不止嘉御资本。2023 年 7 月，沪上阿姨获得了 2.3 亿元融资，此次投资方不断增加，包括金镒资本、嘉御资本、知一投资、熠美投资等。2024 年，沪上阿姨完成了由瀚晖资本、金鼎资本等投资的 1.2 亿元 C 轮融资，这是公司 IPO 前的最后一轮融资，估值一度超过 50 亿人民币。
同样，金鼎资本创始合伙人王亦颉也提到了下沉，“沪上阿姨这个品牌已经遍布国内的主要城市，尤其是在下沉市场具备很强的竞争力，成为整个奶茶品类在消费者心智中的一员。”
直至 IPO 前，沪上阿姨引入了基石投资阵容，包括盈峰控股、华宝股份。其中盈峰控股为财务投资人，华宝是公司奶茶原料爆爆珠供应商。
在 IPO 前夜，沪上阿姨的表现超出了投资同行的预期。在此之前，沪上阿姨 IPO 发售价区间为 95.57 至 113.12 港元 / 股，最终定价 113.12 港元。对比一众港股奶茶上市公司，沪上阿姨的定价仅次于蜜雪冰城的 202.5 港元 / 股，远高于 9.94 港元 / 股的古茗和 17.5 港元 / 股的茶百道。
然而在 5 月 7 日暗盘交易中，沪上阿姨高开，最高涨幅达 66%，收涨 62.48% 报 183.8 港元，成交额达 1.32 亿港元。其申购金额已经超过 940 亿港元，申购倍数超过 3400 倍，是仅次于蜜雪集团 5200 倍认购的新茶饮股票，一度带动了近期港股茶饮板块齐涨。
港股新茶饮的疯狂与出海趋势
至此，港交所已经聚集了奈雪、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨“五大新茶饮金刚”，其中 3 家均在今年密集 IPO，如此疯狂的一幕实属罕见。
当然，最为瞩目的当属蜜雪冰城。上市首日股价高开超 29%，市值突破千亿港元；以超 5000 多倍的 1.8 万亿港元认购金额，刷新历史成为新一代港股“冻资王”，目前总市值超 1900 亿港元。
“蜜雪冰城告诉大家，一年能够挣四十多亿的消费公司每年还在成长。”最近雪王在港股一路高走，与另外两家消费公司泡泡玛特、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。
更早之前，古茗在今年 2 月底登上港交所，IPO 首日开盘微涨，首次打破新茶饮行业“破发魔咒”，如今市值约 650 亿港元。尽管港股的新茶饮各有忧喜，奈雪的茶和茶百道或许仍有缺憾，但依然阻挡不了新茶饮在港股创造市值神话。
为什么众多新茶饮公司都选择去港股上市呢？可以看到，近两年来面对美股的不确定性以及 A 股门槛，港股成为以新茶饮为代表的消费公司最为合适的 IPO 路径。尤其随着港股消费股大涨，不少投资人甚至呼吁，“有合适的消费公司都赶紧推去港股”。
另外，随着下沉市场迅速被占领，出海成为新茶饮的下一个目标，而香港正是最佳的第一站。投资人普遍认为，“中国香港是连接全球资本市场的重要桥梁。”
港交所之外，霸王茶姬今年 4 月在纳斯达克挂牌上市，以 28 美元的开盘价大涨至 33.75 美元，市值一度冲破 75 亿美元（约超 540 亿元人民币）。作为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，霸王茶姬也打破了最近几年美股中概股极少出现现象级消费 IPO 的局面。
如今，压力给到了喜茶和茶颜悦色。尤其是曾经让投资人趋之若鹜的喜茶，一直以来似乎都在观望。而在与投资人的沟通中，不少消费 VC 表示，“大家都在关注喜茶的下一步动作。”
投资人有一个判断：从 2023 年到 2025 年的三年时间里，也许是中国新茶饮战争角逐胜负的关键时期。赢者将抢占大部分市场和消费者心智，有望崛起为全球性品牌；败者则可能转攻为守，偏安一隅成为小众品牌，而上市融资则是它们最终的战场。
IPO 只是一场大考，对于新茶饮企业来说，人生才刚刚开始。
