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在 VC 投资领域，损失率与回报率的关系复杂且微妙。有着超 50 亿美元资产管理规模（AUM）和 20 多年记录的 Industry Ventures，梳理 20 多支早期 VC 基金、500 多个交易退出情况。其中 45% 投资未完全返还本金，34% 标的连本金一半都没还上，损失率中位数 39%，投资资本倍数（MOIC）中位数 1.9 倍，内部收益率（IRR）为 13%。
损失与回报相互拉扯。最高损失率（67%）的基金带来 0.6 倍回报率，最低损失率（14%）的基金完成 1.1 倍回报。据此，Industry Ventures 认为早期 VC 投资失败概率约 35% 到 70%，两端基金易表现不佳。Adams Street Partners 和 Cambridge Associates 的研究也呼应此观点，资本加权损失率分别为 45% 和 63%。
LP 考察 VC 基金时，损失率是个特别指标。计算方式有看赔钱交易个数和损失资金数两种，理想情况是个数损失率高于钱数损失率。如 USV 的 2004 年份基金，按出手个数算损失率 40%，虽部分交易无价值或回报近零，但它是风投史上出色基金之一，IRR 高达 67%。
损失率和回报率非简单线性关系。基金业绩出彩靠少数大回报项目及其规模，但 LPGP 要明白 VC 投资会有损失，35% 到 70% 损失率是平衡，在此范围外继续加仓可能致基金表现不佳。即便有大敞口，风险管理也重要，GP 可采用策略优化回报，如从早期损失收回本金、保持足够干粉储备，以便在好项目上集中承担风险。
许多 VC 回报讨论非基于事实，因很少基金披露详细数据，这虽增加行业吸引力，却给 LP 错误期待。Adams Street Partners 公开 1979 年到 2011 年 5600 个完全退出案例数据，其中 1999 年后超 2000 个。数据显示，表现最好的交易创造的相对价值不如过去，前 10% 退出带来的总体回报占比下降，前 30% 退出产生的总收益占比也远低于长期认可的 90%。不过，DPI 超两倍的资金比例稳定在 30% 左右，VC 基金不擅长在赢家上加大筹码，大玩家优秀退出频率低拉低了总体回报率。
GP 投资决策如棒球击球，每三次成功一次就迈向名人堂。带回五倍回报算本垒打，还有十倍、百倍回报项目。但错过的情况常被忽视。交易进展不顺有两种：一是苦苦支撑，有可行商业计划但需大量时间资金，难让 LPGP 获理想倍数，GP 头五年会帮创业者找脱困机会并可能继续投钱，超五年则难让创业公司成长为可收购对象；二是碰壁，创业公司现金流问题，LPGP 无法再投钱，公司要么火速出售要么关闭，理想情况是快速被收购，但往往需 VC 机构协助有序收场。
为应对最糟情况，出手时应商量优先清算权，这在投资条款清单中很重要，决定 LPGP 拿回钱时蛋糕分配及顺序。任何优先清算权都能降低交易风险，后几轮进入的 LPGP 通常接受现有清算结构或努力争取。
实现预期收益与风险状况、退出策略、资本部署时机、损失率和持有期等有关。后期风险投资比早期风险小、成功退出几率高，虽可能未盈利但有大量收入且超市场和产品开发阶段。据 Pitchbook 数据，后期交易损失率一般低于 30%，平均持有期约六年。Industry Ventures 数据显示，大部分资本调用在前五年，大规模退出一般到第八年。各种因素影响预期收益，如资本调用时间、退出时间等，多样化降低总损失风险，但估计预期收益率更具挑战性。
VC 退出比想象中慢，创造持续 30%至 40%的年度价值增长需大量努力和运气，因未来融资或员工股权计划会稀释股权。美国 VC 基金从最初投资到并购交易的时间中位数，20 世纪 90 年代末约三年，2000 年因科技股泡沫降至两年，泡沫破灭后稳步攀升到至少七年。
普利策新闻奖得主 Ellen Goodman 说的“优雅地离开”智慧适用于 VC 退出，LP 和 GP 要做好流动性管理和规划，从退出视角思考投资行为。有退出策略才有清晰投资和投后策略，这影响投后管理压力和挑战，发展好的公司投后管理投入力度小。顺利退出与投后管理紧密相关，好的 VC 基金能助力投资组合公司按目标发展，不愁退出渠道。
