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11 月 24 日，小熊 U 租母公司凌雄科技在港交所主板成功挂牌，但开盘当日股价即跌破发行价，跌幅达 6.45%。尽管小熊 U 租头顶“DaaS 第一股”光环，但其背后隐藏的盈利困境和市场挑战不容忽视。
小熊 U 租的核心业务是设备订阅服务、IT 技术订阅服务、基于 SaaS 的设备管理服务以及设备回收服务。然而，招股书中披露，设备回收业务占据了公司营收的大部分，2022 年上半年占比高达 74%。这种模式本质上是重资产业务，门槛较低，导致毛利率偏低，仅为 2%。从 2019 年至 2022 年上半年，小熊 U 租累计亏损超 7.44 亿元，盈利前景堪忧。
客户不确定性与流动性风险
随着业务扩张，小熊 U 租对上游二手电脑供应商的依赖愈发显著。据招股书显示，2020 年，公司从最大供应商 F 处采购了 3.34 亿元，占全年采购总额的 30.7%。然而，2021 年该供应商退出前五大供应商名单，凸显了小熊 U 租对单一供应商的高度依赖。此外，全球 PC 出货量下降 19.5%，也进一步压缩了二手电脑供应渠道。
与此同时，中小企业面临经营压力，现金流紧张，这直接影响了小熊 U 租的客户开发和续约。根据统计，2022 年上半年，国内中小企业关闭数量达到 46 万家，注销个体户数量高达 310 万家。即便宏观经济改善，中小企业也可能因财务压力而削减 IT 支出，从而影响小熊 U 租的应收账款账期，增加坏账风险。
大客户依赖与现金流压力
尽管大企业客户相对稳定，但其账期长、付款条件苛刻的问题始终困扰着小熊 U 租。以 2021 年为例，公司五大客户贡献了总收入的 17.7%，最大客户贡献率为 4.2%。然而，大客户拖欠账款的现象屡见不鲜，这对小熊 U 租的现金流提出了严峻考验。
截至 2022 年上半年，小熊 U 租的流动负债和非流动负债合计 19.28 亿元，而同期流动资产和非流动资产合计仅 13.16 亿元，已陷入资不抵债的境地。若后续大客户回款延迟或融资受阻，公司将面临严重的流动性危机。
区域市场集中与行业渗透率低
目前，小熊 U 租的主要市场集中在以深圳为核心的华南地区，2022 年上半年该地区收入占比高达 80.9%。这种区域性市场集中不仅增加了业务扩展的难度，还可能导致未来市场天花板的提前到来。相比之下，欧美国家的办公设备租赁渗透率分别达到 59% 和 63%，而中国市场仅为 4.9%，仍有巨大的市场潜力。
然而，较低的市场渗透率意味着小熊 U 租需要投入大量资金进行市场教育，短期内盈利改善的可能性较小。此外，随着移动办公软件的普及，企业对传统 IT 设备的需求逐步减少，进一步压缩了小熊 U 租的市场空间。
商业模式的局限性
小熊 U 租的商业模式本质上是一种单边平台模式，其盈利依赖于设备租赁的频率和时长。然而，这种模式的盈利能力和抗风险能力相对较弱，与共享经济类似，更像是“分时租赁”的形式。这种模式在早期可能具有吸引力，但在市场竞争激烈的情况下，容易陷入盈利困境。
近年来，类似的“伪共享”项目大多遭遇失败或处于边缘状态，小熊 U 租能否突破这一瓶颈，找到新的增长点，仍需拭目以待。
