共计 3148 个字符，预计需要花费 8 分钟才能阅读完成。
在当今全球经济格局中，中美两国作为重要的经济体，其风险投资（VC）领域的发展路径逐渐呈现出明显的分化态势。这种分化不仅受到经济周期的影响，还与产业结构、产业发展规律以及资本市场状况等因素密切相关。深入探究这些因素，有助于我们更好地理解中美 VC 路径的差异及其背后的逻辑。
一、脱虚向实与脱虚向虚的不同走向
中国 VC 路径正朝着“脱虚向实”迈进，而美国 VC 路径则趋向于“脱虚向虚”。这一差异源于两国资本市场的不同状况。在中国，金融行业在政策引导下整体“脱虚向实”，资本市场成为服务实体经济的重要工具。近年来，产业互联网、产业数字化等热门概念不断涌现，它们借助互联网模式和数字化手段，为实体行业提供支持。例如，通过产业互联网平台，企业能够实现供应链协同、生产流程优化等，从而提升实体经济的运行效率。
反观美国，当前许多早期投资创新方向虽具吸引力，但其中不乏金融周期尾端的泡沫。经历多轮超级量化宽松政策后，美股产生大量此类泡沫，美联储频繁的升息缩表使其处于破裂边缘。每当处于超长金融周期尾部，美国这类金融相关行业占 GDP 比例高的国家，便会出现诸如 NFT、Web3.0 或区块链等不依托实体经济的金融创新。此外，美国 VC“脱虚向虚”还与自身经济周期有关。上世纪 50 年代起，旧金山湾南段出现高科技企业，湾区 VC 和纳斯达克相继诞生，彼时投资方向较为“向实”。然而，过去 20 年间，美国全要素生产率（TFP）增长停滞，科技创新进入瓶颈期，且将工业、制造业转移至全球，发展集中于服务业和非实体经济行业，如金融业等。相比之下，中国将科技应用于实体经济以寻求增长，美国则试图为非实体经济产业和服务业带来更多可能性，故而呈现“脱虚向虚”的趋势。
二、产业结构差异引发思路分化
投资的本质是顺应经济发展趋势，为快速发展或受关注的行业、企业注入资源。而经济发展趋势与一个国家的产业结构紧密相连。改革开放四十年来，中国产业结构重心逐渐从第一产业转向第二产业，并向第三产业转移；美国自二战后，第一产业占比逐年下降，第三产业占比迅速上升，经济增长依赖商业服务业和社会服务业拉动。2021 年，中国一二三产业 GDP 占比分别为 7.26%、39.42%、53.30%，第二产业贡献显著；美国一二三产业 GDP 占比中，第三产业远超一二产业，占比超 80%，第二产业仅占 18.2%，第一产业仅有 1.07%。
以合成生物学为例，在美国，其产业技术多应用于生物制药领域，如 Amyris、Precigen 等公司；在中国，则主要应用于化学和化工相关行业，如凯赛生物、华恒生物以及蓝晶微生物等。这是因为中国基础化工行业产值约占全球化工行业产值的 40%，未来 10 年将为全球化工行业提供一半以上增长，且随着经济政策转变和消费趋势变化，特殊化学品需求有望进一步增长。而美国化工行业规模不及中国，但医疗行业发达，2020 年美国国民医疗支出占 GDP 的 19.7%，新药研发和药品支出规模可观，北美主导全球药物研发市场，慢性病流行率上升增加了对新药和创新药物的需求，为合成生物学提供了大量医药领域应用场景。
在机器人领域，美国聚焦手术机器人市场，中国则聚焦工业机器人。工业机器人虽诞生于美国，但二战后美国失业率激增，用人比用机器人更迫切，政府缺乏支持机器人产业发展的动力。日本和德国战后劳动力不足，汽车行业崛起催生了对工业机器人的需求，导致其市场份额从美国转移至欧日。目前全球工业机器人主要市场已转移至中国，中国工业机器人市场连续 8 年稳居全球第一。中国因号召科技服务实体产业，有大量制造业需求，且在人口红利消退后，产业寻求智能化、高效化转型，刺激了工业机器人行业发展。而美国在互联网周期中转移了工业体系，发展第三产业，工业机器人领域发展动力不足，但医疗行业快速发展为医疗机器人创造了机会，2020 年美国手术机器人市场规模占全球市场的 55.1%，中国仅为 4 亿美元，不到美国的 10%。
三、产业发展规律差异催化不同结果
美国许多产业在互联网进入前已在线下充分竞争并趋于成熟，而中国互联网通常在行业高速发展或扩张阶段进入，与行业共同成长。这种差别导致了中美商业模式的不同。以 SaaS 为例，2021 年至 2025 年全球 SaaS 市场将大幅扩张，美国 SaaS 商业版图中已出现众多上市公司和独角兽企业，如 Google、Amazon、Salesforce 等消费级和企业级产品。而中国 SaaS 上市公司近几年发展迅猛，消费级产品端有腾讯、阿里等，市值可与美国头部企业媲美，但企业级产品端仍未出现市值超 300 亿美元的头部上市公司。
美国企业服务在互联网进入前已形成完整、充分竞争的链条，IT 和互联网技术应用进入时，企业为提高效率，在成熟产业链基础上大幅采用软件类效率工具，将应用软件统一部署在自己服务器上为客户服务。进入现代互联网时代后，美国企业先后经历软件在线化、在线移动化和移动智能化三个阶段，SaaS 有丰富、完整的企业服务链条基础，每次产业升级都会产生更多应用需求，带动服务链条数量成倍增加，因此 SaaS 在美国更像是成熟行业的效率工具。
中国原有的互联网商业模式与美国看似相似，实则不同。以阿里巴巴为例，淘宝与中国零售业几乎同频发展，平台不仅是行业的效率工具或信息传递媒介，更成为行业本身，其分工、扩张和效率升级都在互联网平台上实现。中国其他行业的互联网商业模式也类似，如金融行业，美国金融创新基于线下业态的线上迁移和效率升级，而中国金融创新触网后成为行业一部分，如移动支付为代表的互联网金融；餐饮行业，美国点评类平台 Yelp 将线下餐饮业态高效转移到线上，外卖类平台 Doordash 走外卖路线，而中国的美团发展为综合平台，拓展出支持外卖业务的产业链条。中国各行业互联网介入早，平台不仅代表媒介效率，还成为业务本身，并逐渐发展为主流力量，甚至制定行业规则。由于中国许多行业企业的软件化、在线化、移动智能化通常在一个周期内完成，对竞争和迭代要求高，企业对企业服务的要求也更动态，目前仍处于快速成长、形成的过程中。
四、中国特有的创新模式案例
中国的创业创新路径由产业结构、资本市场和产业发展路径共同决定，在此基础上也涌现出许多创新模式。例如 B 站，十年前投资 B 站时，市场上有不少尝试做中国“YouTube”的团队，但 B 站最终脱颖而出。YouTube 在中国本土化创新时，因缺乏手持式家庭摄录一体机的普及，多数人没有拍视频的便携设备，难以创造并上传自己的视频内容。而 B 站与优酷、土豆等在线视频网站策略类似，将已数据化的动漫长片和影像内容作为供给放在平台上，但不同的是，B 站叠加了弹幕这一文本信息，创造了新的内容供给，形成了独特的文化，逐渐成长为二次元人群聚集的平台，并吸引了更多用户。
抖音和 TikTok 的出现也与中国的产业结构和市场环境密切相关。中国自 2013 年二季度成为全球最大智能机消费市场，2015 年后普及率最高，庞大的手机视频拍摄人群基数和快速的流行内容迭代，为短视频产品的发展提供了土壤。快手、抖音等短视频产品引领了世界范围的创新潮流，这与中国高速发展的智能移动设备产业链息息相关。无论是 B 站、SaaS 服务商商越，还是抖音和 TikTok，都是结合中国特色产业结构、资本市场环境等特点的创新成果。
中国资本市场或投资市场体量与 GDP 接近，投资与国家经济结构的关系日益紧密，成为中国经济发展的重要工具。中美两国创新创业路径渐行渐远，是由当下不同的产业结构、产业发展规律、资本市场发展状况以及金融周期状况共同影响的结果，并非对任何一方的消极评价。美国当前处于金融周期尾端，可能出现大量“脱虚向虚”的概念创新或金融和资产类别创新，这是典型的周期现象。中国的创业投资路径在特定阶段走上了与美国不同的道路，这是多种因素综合作用的体现。
