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港股市场流动性差是公开的秘密，许多投资人对企业赴港上市持谨慎态度。吴世春曾表示，若旗下公司选择港股上市，他宁愿阻止，因为港股市值虽高，成交量却十分有限，容易陷入资金无法回流的困境。
近年来，随着内地 IPO 审核趋严，国内大批企业难以在 A 股上市，也难上美股，只能涌向港股。然而，港股并没有带来想象中的投资回报。茶百道、新茶饮第二股上市即大跌超 30%，“AIGC 第一股”出门问问上市便破发，投资人普遍感受到退出压力巨大。
不少早期机构投资人透露，今年解禁的项目股价缩水严重，连回本都成问题，IPO 无法解决流动性难题，投资者只能干着急。
企业“硬着头皮”赴港上市背后的资金压力
尽管市场流动性不佳，企业仍纷纷赴港上市，原因主要是为了给投资人创造退出路径。随着国内 A 股 IPO 门槛提高，越来越多企业转向港股。此外，部分美元基金投资人要求退出中国资产，以及国资股东在海外架构下提前回笼资金，进一步推动了 A 转 H 的浪潮。
值得注意的是，许多独角兽企业估值偏高，尤其是自 2021 年以来未再融资，业务表现疲软，真实价值远低于账面估值。在当前市场环境下，融资难度加大，估值大幅缩水，或无人问津，逼使部分企业不得不考虑提前 IPO。
某大数据公司联合创始人就曾吐槽，C 轮融资耗时一年，估值逐步降低。部分企业迫于投资人压力，或为了资本市场的热度，选择即使估值下降也要上市融资，如极氪便是典型案例。
极氪上市时估值约 51 亿美元，远不及 A 轮后的 130 亿美元，与新能源汽车竞争激烈有关。如今，投融资环境严峻，上市融资已成许多企业唯一选项。
并购兴起却回报有限，IPO 难成唯一出路
除了 IPO 外，并购成为越来越多 PE/VC 的首选退出方式。据统计，2023 年约 900 宗退出案例中，并购比例首次超过 IPO，占据主导地位。然而，数据显示并购退出的回报率也不高，平均回报约为 2.5 倍，尤其是 A 轮以后投资回报明显减弱。
此外，并购更适合早期公司，B 轮及之前阶段的企业是主要并购标的。企业结构复杂、股东众多往往使得并购进展受阻，投资方也难以达成共识，风险依旧存在。
港股投行遭遇寒冬，裁员频发
虽然有大量企业计划赴港上市，但受估值与投资者意愿差距影响，许多 IPO 搁浅。香港新股募资金额持续下滑，2023 年一季度募资额不到 2021 年峰值的十分之一。相关投行保荐数量锐减，部分员工转型或离职。
投行裁员潮蔓延至香港金融圈，顶级机构如高盛、汇丰、摩根大通纷纷缩减团队。由于地产债和中资美元债市场低迷，债券融资部门首当其冲。传统金融业是香港经济支柱，如今前景不明，许多投行精英不得不转行甚至从事保险等完全不同的业务。
与此同时，港股私有化热潮也日益兴起。多家上市企业被私有化，尤其是国有企业利用估值低位的机会进行收购，背后反映出市场流动性和融资困境。
投资人困境与行业未来展望
创投行业正面临前所未有的压力，不仅投资热情减退，估值持续被压低，融资难度显著提升。部分投资机构下调了投资节奏，严格筛选项目，出手更加谨慎。
尽管融资环境恶劣，创业公司收入占比有所提升，业务进展更为实质化，显示行业仍具备潜力。投资人感叹，当前 A 轮融资金额与十年前的 B 轮相当，投资金额不降反升，表明市场并未完全冷却但更为理性。
另一方面，VC 退出速度远比预期慢，依赖 IPO 的策略面临挑战。曾经的机会投资模式难以复制，退出管理和风险控制成为新常态。
未来中国仍将是高科技投资重点，但随着美元基金等境外 LP 变得谨慎，资金流动性面临更大挑战。创业与投资过程中，如何在逆境中寻找突破，是所有行业参与者共同的课题。
