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截至 2021 年 6 月 30 日，我国资本市场个人投资者总数达 1.88 亿，占投资者总数比例 99.77%，占全国总人口比例 12.8%。众多投资者里，股市投资真正赚钱的是少数，有“七亏两平一赚”之说。投资亏损多因违背常识，虽可能因运气阶段性获好业绩，但长期无常识、不尊重常识，必将输得很惨。
违背常识的常见表现
一是对商业模式本质缺乏分析认知。以 WeWork 为例，它曾是共享办公龙头，受资本市场青睐，软银集团也投资了，最高估值达 470 亿美元。然而 2019 年上市失败，估值从高点回落至 100 亿到 150 亿。其主要原因是投资者对其商业模式本质认知有误，即便它将自己包装成互联网公司，本质仍是通过经营固定资产和提供增值服务盈利，即“二房东”模式，不符合双边平台效应和互联网赢家通吃特征，属于房地产经济，用互联网思维“烧钱”获客户在逻辑上是错的。2018 年有机会投资入股时，面对其惊人估值就充满疑惑，后来因技术原因没入股，现在看很幸运。
二是只看需求侧逻辑（行业空间）不看供给侧逻辑（竞争格局）。股票投资中，很多人优先选成长性高、想象空间大的行业，这没错，但不能仅以需求侧逻辑为唯一判断依据，忽略供给侧分析就违背常识。行业高速成长时企业能获超额利润，会吸引很多人进入，竞争激烈后超额利润消失。而有良好供给侧竞争格局的行业，企业能长时间获超额利润。美国汽车行业 19 世纪 80 年代起步，因汽油和内燃机发明应用，亨利·福特研发出第一辆四轮车开启行业大门。随着美国经济发展，行业快速爆发，1965 年美国汽车销量首次突破 1000 万辆，我国到 2009 年才突破。需求端爆发使美国车企大量涌现，上千家汽车厂商出现，但现在绝大部分已不存在，三大汽车巨头中除福特外都破产过。如今电动汽车行业类似美国汽车行业高速发展期，需求端高速增长，未来空间大，但品牌众多，资本涌入，谁能脱颖而出值得思考。股票投资中行业高增长是好事，但不能不看竞争格局，良好格局才能助企业持续稳定获超额利润。
三是忘记估值和安全边际。安全边际是重要投资原则，巴菲特说安全边际就是用 4 毛钱价格买价值 1 元钱的股票。预测未来难，安全边际能降低预测难度，边际越大，决策容错度越高，潜在投资回报率越高。相反，高估值会降低投资回报率和决策容错能力，判断错误股价会戴维斯双杀。许多投资者常忘记估值和安全边际，如 70 年代初美股“漂亮 50”受青睐，估值大幅提升，很多公司估值达 80 多倍、90 多倍，估值泡沫破灭后，市盈率回落到 9 到 18 倍，高点买入的投资者很长时间不赚钱甚至亏钱。A 股也如此，2020 年底到 2021 年初，以茅台为代表的基金抱团重仓的“核心资产”，估值普遍高达 60、70 倍甚至 100 倍以上，2021 年春节后抱团瓦解，很多股票大幅下跌，贵州茅台 2021 年 2 月 10 日动态市盈率最高达 70 多倍，到 7 月底回落到 40 倍左右。
四是违反能力圈原则。能力圈原则是重要投资原则却常被忽视，很多人没彻底搞懂公司就草率买入。巴菲特和芒格坚持能力圈原则，只买能看懂的股票，不碰能力圈外的。他们把公司分为三类：可投资、不可投资、太难理解。对他们来说，大部分公司归为“不能投资”和“太难理解”，如制药和高科技行业，这使他们错失很多伟大投资机会，但巴菲特 60 多年年化投资收益率仍维持在 20% 以上。多数投资者投资失败重要原因是违反能力圈原则，买了能力圈外的股票。
投资者违反常识决策的原因
一是缺乏系统的决策框架。投资方法论多样，如价值投资、趋势投资、量化投资等都能赚钱，但都需形成逻辑自洽、回测合格、符合未来趋势的严密框架。逻辑自洽是有效投资策略基本前提，投资决策逻辑要形成闭环；个例成功投资非有效策略，能通过大样本检验才是有效策略；大样本回测合格仅证明过去有效，未来是否有效还看是否符合资本市场发展趋势。没有符合标准的决策框架，决策会随意且不可复制，很多投资者没有自己的决策框架。
二是受短期业绩压力影响。很多基金经理明白长期投资、价值投资好处，但基民看重短期业绩排名或受不了业绩波动，基金投资组合不适应当前市场风格业绩不好时，会引发大量赎回。投资者非理性行为给基金经理施压，迫使他们为争取短期业绩适应市场、追逐热点，甚至参与博弈交易，做出违常识决策。
三是受非理性决策行为影响。传统经济和金融学理论认为人是理性的，提出有效市场假说，但现实中人大多是非理性的。诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》中把人的决策系统分为系统 1 和系统 2，系统 1 快速、自动、潜意识、受情绪驱动，决策快但常出错；系统 2 运作缓慢、受控制、耗费脑力，决策慢但不易出错。很多人习惯用系统 1 决策，没养成用系统 2 思考的习惯，常做出非理性决策不自知。股票投资中，虽投资理论和知识不断完善，但因人性弱点，人们常不可避免地做出非理性行为，机构投资者也不例外。
常识在价值投资中至关重要，本文的“常识”是对价值投资的思考理解，未必是所有人的认知。比如“行业竞争格局和行业成长空间哪个更重要”，因投资哲学和方法论差异，结论不同。但希望这些“常识”能提供深度思考视角，避免思维盲区。
