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在中国互联网策源地中关村的一隅，曾被调侃为“中丐互怜”的中国互联网公司，在资本无序扩张受限后，股价一度惨遭重创，行业指数最高回调超 75%，仿佛陷入无尽深渊。然而，2024 年，局势悄然生变，互联网成为今年以来表现出色的行业之一，代表性指数恒生科技年初至今涨幅超 20%，那个曾经备受追捧又被疯狂嫌弃的互联网，已然完成了华丽蜕变。
此轮行情与 2020 年行业普涨截然不同，分化极大。统计恒生科技指数中市值前 12 名的互联网公司，呈现出明显分化态势。涨幅大的公司股价上涨超 50%，而不少公司年初至今仍为负收益。中国互联网上市公司股价亮眼却分化，背后原因是互联网发展范式已在低谷中悄然切换，部分企业走向成熟。
旧三板斧：故事、扩张、融资
1995 年马云创办“中国黄页”，2000 年新浪在纳斯达克敲钟，拉开互联网企业上市序幕。30 年过去，互联网企业步入“而立之年”。其青年时代，互联网公司奉行唯快不破战略，成长三部曲由故事、扩张、融资构成闭环。
故事环节，在互联网草莽时代，技术与细节并非成功关键，动人故事才是敲门砖。2010 年前后，中国互联网渗透率快速提升，广阔人口带来巨大市场，互联网对人们生活各方面产生翻天覆地变化，众多梦想成真，如电商、游戏社交、出行、本地生活、短视频、搜索等领域的企业崛起，但也有不少公司消逝，如 OFO、百团大战中的多数团。
扩张是第二步，互联网企业命脉是“网络效应”，用户越多产品越好，粘性越强成本越低，流量为王成为战略。为获用户，烧钱成共识，还发明诸多商业新名词吸引投资。除内生增长，外延并购也是扩张方式，腾讯、阿里、Meta 等公司皆是典型。
融资是网络效应的发动机，故事、扩张最终都为融资，此闭环不仅在中国，在美国亦如此，而欧洲、日本等经济体因未形成闭环错过互联网革命。中美凭借大胆、宽松融资环境与巨大本土市场，成为互联网支柱性行业经济体。
新三板斧：聚焦、增效、回报
2021 年，互联网公司旧范式遭遇挑战，买菜赛道引发争议，实则是梦想无人买单。互联网公司历经 3 年转型，找到新阶段发力点，步入成熟阶段。
聚焦方面，流量增长见顶后，讲故事不再可行，成功互联网公司开始聚焦业务，将可把握流量变现，从“唯快不破”转向“唯利是图”。如阿里巴巴业务复杂、机构臃肿，2023 年启动“1+6+N”架构调整，核心是扭亏，各业务单元独立负责经营结果，有独立融资和上市可能。其他互联网公司也纷纷聚焦，字节剥离游戏等冗余业务。
增效是商业模式第一性原理，互联网商业模式中“货币化率”至关重要，即业务要带来经济价值。2022 年底马化腾提出降本增效，之后众多互联网公司加速推进。美团将新业务扭亏为盈提上日程，快手 2023 年实现利润 64 亿元，今年有望达 150 亿元。行业整体收入增速企稳，利润增速明显提高，行业重心从收入端转向利润端。
回报是将利润与股东共享，聚焦、增效后形成新闭环。历史上多数互联网上市公司分红少，2024 年开始，互联网公司越来越重视股东回报。腾讯计划 2024 年回购超 1000 亿港元，美团、快手开启回购计划，阿里巴巴加大股东回报力度。2021 年起中国互联网公司注重股东回报，2024 年上半年已达 169 亿美元，为去年的 72%。
关于新模式的思考
中国互联网企业历经时代巨变，从旧三板斧到新三板斧平稳转型，值得赞许。并非所有企业都认可新模式，市场已出现分化，能在扭亏和股东回报上表现出色的企业，股价表现突出，如美团年初至今股价上涨 120%。
传统优秀代表腾讯、网易，新成功典型美团、阿里等，随着部分企业转型成功，越来越多互联网公司将关注点从收入转为利润，从故事转为股东回报。美股互联网公司也经历类似历程，如 Meta 靠降本增效、增加股东回报，股价从底部上涨超 5 倍，扎克伯格宣布 500 亿美元回购。
国内资本市场监管强调“高质量发展”“耐心资本”，而立之年的中国互联网企业走向成熟，期待政策引导与产业转型实现美好双向奔赴。
