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创业公司为何在前三年遇到高失败率？根据 YC 创始人 Paul Graham 的说法，主要原因是不容易开发出市场真正需要的产品，或者融资遇到阻碍。不过，这其实像一个不断循环的“死循环”。
如果你能精准对接市场需求，VC 自然会抢着投资，但现实中，很多创业公司还在探索商业模式和 PMF（产品市场契合点），而这条路没有终点，只是不断的磨练。在这个过程中，是否能找到资金、合理运用，就直接关系到企业的存亡。疫情期间，全球资本市场更显残酷——从 A 轮到 C 轮的公司，融资失败的风险高达 88%。即使获得融资，额度也在不断缩水，据数据显示，2023 年全球超过 17.5% 的独角兽由于融资失败无法完成再融资，资金规模大幅下降。而中国的新独角兽也创新低，从去年的 98 家锐减到今年的 43 家。
在这样的背景下，很多公司因为融资困难渐渐沦为“风投孤儿”。这也衍生成了一个叫做“VC orphan”的新概念。 究竟什么是“风投孤儿”？
什么是“风投孤儿”？
“风投孤儿”指的是那些不再被 VC 关注、无法享受快速增长支持的企业。这些公司可能会一蹶不振，甚至直接归零，也有一些在寒冬中停滞不前，没有下一轮融资接盘，最终折戟沉沙。大部分“孤儿”其实是曾经的独角兽公司，只是经历了一段狂热融资后，因表现不及预期或融资环境恶劣，被逐渐“抛弃”。一些原本前途光明的企业，因失去 VC 的支持，逐步陷入困境。
Speedinvest 的 CEO Oliver Holle 表示，对于这类公司，创业基金通常采取“放任自流”的策略，但也会在必要时帮助企业寻找新投资人，规划未来，以维护自己的信誉。另一方面，有的公司表现尚可，但 VC 资金有限，只能集中资源支持最具潜力的项目，从而导致一些“中等”企业被边缘化。 实际上，许多“风投孤儿”既不是天赋异禀的“明星企业”，也并非彻底消失的失败者。 以 VenCap 的研究为例，从 1986 年到 2018 年，其投资的 11,350 家公司中，只有 12% 的公司回报超过 5 倍，过半的公司回报不足，甚至亏损。这说明，大部分企业在成长路径上并不顺畅。
此外，欧洲 SaaS 企业也折射出“孤儿”现象。研究显示，2022 年，欧洲 ARR（年度经常性收入）增长率不到 35% 的企业，占据一半。这意味着，很多企业未达“100% 的年增长率”标准，估值自然比同行低。这也证明，“表现普通”的企业更容易变成“风投孤儿”。
VC 追求的往往是“头部”企业，快速增长、潜力巨大的公司才会受到重点追捧。很多成功的孵化器和 VC 都偏爱押注这些“重仓股”。擅长“押宝重投”的如 YC 孵化器，曾帮助一些公司取得 112 倍的回报。反过来，落后或表现平平的企业，不仅难以获得资金支持，甚至成为被抛弃的对象。
那么，“风投孤儿”未来怎么走？
当企业明显走不通，VC 的选择也很有限：要么出售股份，要么推动公司被收购。有的公司选择通过二级市场基金售出股份，但这往往需要时间和合适的市场条件。有时，财务结构复杂或估值难定，也会导致交易延迟。而在极端情况下，VC 会选择推动企业整体出售，帮助企业寻找合作机构或投行匹配潜在收购方。
持续“输血”是否意味着投资未尽其用？也不一定。有人认为，VC 可以通过增加团队力量或优化公司表现，提升整体回报。只要能帮助“孤儿”企业改善表现或找到“重点”项目，就能在基金整体盈利中发挥作用。其实，专注于提升少数“核心公司”的表现，或许比盲目扶持多家企业更有效率。
最终，无论未来何去何从，企业掌握“核心科技”和盈利能力才是根本。历史证明，在经济危机或市场低迷时期，很多巨头企业正是在危机中崛起。只要企业聚焦市场痛点，提供切实有效的解决方案，就能逆境而上。正如 Paul Graham 所说：创业的关键在于做出大众真正需要的产品，脚踏实地，未来就会有可能。
