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近年来，并购逐渐成为了风险投资退出的新趋势。这主要是由于两方面的原因：首先，IPO 的门槛正在提高，许多原本可以顺利上市的公司现在却遭遇了重重困难。此外，IPO 的周期也变得更长，市场的不确定性增加，使得通过这一渠道退出变得更加艰难。其次，目前的一级市场融资环境也颇为严峻，许多同行的资金状况都不太乐观，依靠同行消化自己的投资也变得不再容易。在这种背景下，&b 并购 &b 显得尤为重要，成为了解决退出难题的关键途径。
但我个人认为，依靠并购能否实现理想的退出回报还有待观察。在多年的投资经历中，我所参与的一些并购案例的平均回报率（MOC）大约在 2.5 左右，尤其是在早期的天使投资中，其回报率甚至大概在 50% 左右而已。
哪些企业容易被并购
当下市场中的并购主要可以分为两类。第一类是已经实现一定的收入和利润的公司，这类公司的估值一般采用 P / E 模型，通常在 15-20 倍之间。这类公司并购规模各不相同，通常与被收购公司的利润水平直接相关。第二类则是注重团队或技术的公司，这些企业可能拥有一些非常杰出的技术人才，或在特定领域有独到的行业认知和整合能力。这类公司的市值一般较小，通常不超过 5 亿。
第一类公司的特点往往是已经有一定规模的收入和持续的利润，行业地位相对明确，尽管想要独立上市存在一定难度，老板心态发生变化，愿意接受收购。第二类公司则可能处于新兴细分市场，具备先进的技术，但也可能面临盈利压力。即便亏损，他们的技术也必须与收购方有很强的互补性。
并购市场的变化
并购市场近年来已经发生了巨大的变化。回顾 2013-2016 年，上市公司发布并购消息时，股价往往会应声上涨，很多公司更是通过并购来维护和提升自身市值。然而，2017-2018 年的一波暴雷潮对市场造成了重创，那时候频繁的并购导致很多公司巨额损失，并衍生出大规模商誉计提的问题。因此，今天的市场对并购的热情已经大幅减弱，跨行业并购的趋势也随之受到抑制。
除此之外，支付手段也变得更加严格。当前，很多上市公司在进行并购时，必须通过证监会和交易所的询问环节，这对增发股份作为支付手段的难度提升。而多数中小市值公司往往没有充裕的现金储备，这更增加了支付的困难。例如，一个市值几十亿的公司，涉足几亿现金并不多，这也使得其在并购中能提供的财力十分有限。
并购定价逻辑的错位
在中国，二级市场仍然是以 P / E 为主的估值逻辑，而监管层对并购的参考也是在 15 倍左右。然而，一级市场的估值逻辑则相对随意，很多公司在融资时的估值常常显得虚高。例如，一家刚刚有千把万收入的公司，估值便能奔向五六亿，这种情况让二级市场的上市公司感到难以承受。
因此，我认为，上市公司在并购时更多倾向于收购两类公司：一类是经营良好的、有稳定收入和利润的企业；另一类则是小市值的技术或团队导向企业。同时，在资金支付上，成本控制在合理范围内尤为重要。
如何解决一二级市场的定价鸿沟
在并购交易中，心态的调整至关重要。实际上，当前的市场环境是“买方市场”，许多创业公司迫切需要卖出，但对上市公司而言，收购并不是必需的。因此，卖方需要调整自己的预期，务实一些。
对于最后一轮投资者，或许需要意识到这个项目可能已经失败，能保住本金加利息已经足算是一种胜利。同时，早期投资者也需要明白，单纯追求高额回报很可能导致交易搁浅。上市公司给出的购价通常固定，而所有投资轮的利益分配需要找到一个平衡点。
总之，在面对并购时，投资者需要放下以往的估值思维，学会在有限的条件下，与各方权衡利益，达成共识，以实现交易成功。
哪些公司难以被并购
虽然并购较易于收入稳定和小市值技术导向公司，但对那些估值过高、收入尚未成规模且依然面临亏损的公司，收购却是相当困难的。这样的企业几乎不可能获得上市公司的青睐，尤其是在市场环境严峻的背景下，很多企业面临融资困难又想要进入并购市场，实际上很难获得成功。
这样的公司只能依靠大力度的裁人员工与成本压缩，妥善利用现有资金，争取做到盈亏平衡，否则面临现金流断裂的风险，确实相当严峻。
总结与建议
最后，对于那些希望被并购的企业和投资者，我想提供几点建议：首先，创始人需理性认识到市场现实，很多小龙头公司同样适合被收购。此外，被并购并非羞耻，反而可以为企业带来新的发展机会。
其次，当上市公司愿意收购时，要珍惜这样的机会，因为稍不留神，可能需要数年才能再次遇到。为了顺利实现交易，各方需要放下成见，在谈判时保持务实。同时，也别忘了，利益的平衡是关键，双方的诉求都需要得到一定的重视和满足。
最后，在并购过程中，旧有的估值协议往往乏力，如何在有限资源中找到共赢的平衡点是王道。并购是复杂且持续的博弈，强大的中介和顾问在其中至关重要，以协调各方的需要，提升交易成功率。
