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近年来，全球独角兽企业中，字节跳动、蚂蚁集团和 SHEIN 位列前列。相比前两者，SHEIN 在国内的关注度较低，但其国际化步伐引人注目。特别是在 IPO 传闻频出的背景下，这家总部设在新加坡的公司逐渐成为行业焦点。
最新消息称，SHEIN 计划以超过 900 亿美元的估值登陆美股市场。与此同时，多家国内机构投资者收到其路演邀请，表明其 IPO 进程可能进入关键阶段。
从南京到新加坡：SHEIN 的股权演变
SHEIN 的股权架构经历了多次调整。2019 年，其品牌主体广州希音国际进出口有限公司被卓天商务有限公司控股，形成了标准的 VIE 架构。然而，到 2021 年底，控股股东变为新加坡公司 R0ADGET BUSINESS PTE.LTD.，企业类型也转变为外国法人独资。
传统的 VIE 架构通常包括在英属维尔京群岛设立控股公司、在开曼群岛设立融资主体、在香港设立桥梁公司、在内地设立外商独资企业（WFOE），并通过协议控制境内实体。这种架构虽便于境外上市，但也面临信披风险和数据合规挑战。
尽管如此，SHEIN 并未选择这一路径，而是直接以新加坡公司作为控股实体。这一决定可能与其规避 VIE 架构的潜在风险有关，同时也反映了其全球化战略的考量。
为何舍弃 VIE 架构？
VIE 架构的历史背景在于满足早期企业跨境融资的需求。然而，随着个人信息保护法规的加强，该架构面临越来越多的合规压力。例如，WFOE 与 VIE 实体之间的技术和服务协议可能导致数据泄露等问题，而近年来已有知名企业在境外上市后受到处罚。
中国证监会于 2023 年初出台了境外上市备案管理规则，进一步规范了 VIE 架构的使用。尽管如此，SHEIN 并未出现在证监会的备案名单中，这或许说明其 IPO 计划并未遵循传统 VIE 路径。
此外，SHEIN 的主要经营活动不在境内，总部位于新加坡，这使得其不受国内备案新规的约束。从股权结构来看，SHEIN 的创始人许仰天未在国内担任法人，其关联企业大多已注销，仅剩少数几家公司维持运营。
全球化布局的战略考量
尽管 SHEIN 的股权架构引发了外界猜测，但从其实际运营来看，该公司已将供应链扩展至巴西、土耳其等地，并积极评估印度和墨西哥市场。这种全球化布局不仅有助于分散风险，还能更好地适应不同地区的市场需求。
作为一家依托中国供应链发展的企业，SHEIN 在全球化进程中展现出极高的灵活性。然而，这也导致其与国内投资者的距离逐渐拉大。即便 SHEIN 取得了巨大成功，国内投资者却难以从中受益。
对于 SHEIN 而言，复杂的股权架构和治理结构或许是其应对国际贸易环境变化的必要之举。但这也提醒我们，如何平衡全球化与本地化的关系，将是未来企业发展的重要课题。
