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9 月 7 – 8 日，一场创投大咖云集的行业盛会在“太湖明珠”无锡盛大开场。DEMO CHINA 创新中国峰会汇聚百余位产业专家、一线投资人、新锐创业者，通过演讲、对话、路演等形式带来最新行业洞察。今年是该活动举办的第 16 年，已成为多维度融合的创投圈盛事。主办方联合多家机构与品牌，打造了多个专场 DEMO SHOW 与垂直论坛。
2022 年上半年，国际冲突不断、国内疫情反复，资本市场对企业估值回调。但医疗健康项目成为资本市场的“顶流”，融资事件数位居全行业第二。在 DEMO SHOW H50 医疗专场上，博行资本管理合伙人陈垒、君联资本联席首席投资官王俊峰、软银中国合伙人赵刚、元生创投合伙人成岗围绕《2022 年的医疗投资与产业生态》展开圆桌对话，幂方健康基金合伙人李善兵担任主持人。
犀利观点如下
1. 市场永远青睐创新和稀缺，而非简单模仿与同质化。
2. 市场冷热循环，预期调整不当将无法适应市场。
3. 内卷是行业充分发展的必然，对行业发展有益。
4. 企业长期成长需创新产品，集采虽会加速淘汰，但也能促进成长。
以下为圆桌全文整理
李善兵：先请大家谈一谈过往在医疗健康领域的布局情况。
成岗：元生 2013 年创立于苏州，近 10 年专注医疗健康行业早期和成长期投资，覆盖新药创制、体外诊断、医疗器械、医疗服务等细分赛道。目前管理 10 支基金，包括 4 支人民币主基金、4 支人民币天使基金和 2 支美元基金，资产管理规模约 90 亿人民币。已投约 150 个项目，16 个项目成功 IPO。
陈垒：博行资本管理 4 支人民币基金，主要投资医疗早期，以医疗器械为主，投了近 40 个项目，累计管理规模近 20 亿。
王俊峰：君联 2001 年成立并起步，重点关注早期风险投资和成长期私募股权投资领域，2007 年切入医疗健康赛道，过去 15 年在该赛道投资超 100 亿人民币、140 余家公司，20 多家医疗健康企业实现全球不同资本市场上市。
赵刚：软银中国 2000 年在中国成立，是美元和人民币双币基金，在中国覆盖医疗、TMT、清洁能源以及智能制造四个大方向，本人是医疗健康方向合伙人。公司在多地有办公室，管理的美元基金超过 6 期，人民币基金有 5 个。医疗方向在中国过去 20 年累计投资 60 多家企业，目前有 8 家上市公司。
李善兵：在这里我也简单介绍一下我所在的机构，我是来自幂方健康基金的李善兵。是垂直在医疗健康领域里专业化的基金，我们 2015 年底 2016 年开始进入到医疗投资领域，目前投资了将近 60 个医疗健康的项目。我们的布局主要是生物医药、创新的医疗器械、生命科学与诊断、健康科技，这四个大的方向，主要关注于中早期项目的投资机会。医疗投资进入价值调整期市场永远会为创新和稀缺而买单
李善兵：在各个领域的融资规模和数量都在下行的当下，医疗健康赛道受到了更多的关注。在座各位可否谈一下，整个医疗健康行业是否有价值重构的现象？我们的投资策略有否发生变化？
成岗：医疗健康行业从去年年底开始进入明显的价值调整期，原因如下：第一，过去医疗行业很多原创技术从欧美引入，国内发挥后发优势开发产品创造价值，但随着地缘政治格局变化和产业竞争加剧，底层原创性技术和人才流入速度受影响，这会影响资本市场对国内医疗行业发展前景和速度的评价。第二，伴随国家重大医疗政策推行，如集采和国谈，企业可预期收入、利润及研发周期等指标需调整，资本市场态度趋向保守，导致估值和市值下滑。
陈垒：企业长期成长需要不断有创新产品。集采会加速淘汰，但也会加速成长，大家不用恐慌。我做医疗投资十五六年了，记得最初医疗是防御性投资，估值相对稳，受经济周期影响小。过去五年医疗投资越来越热，从边缘领域变成最热门领域，医疗基金增多，钱也增多，人才和技术与欧美先进技术更接近。当下估值与过去几年相比可能过高，所以估值调整正常，符合市场规律，我们不特别担心。
王俊峰：想想 2018 年之前医疗投资的环境。去年医疗融资有点 TMT 化，以往少见医疗项目一年融三次资，去年有十几个项目如此。这不是正常节奏，不能把不正常的日子当作正常。今天回归价值投资本位，靠实践和真抓实干展现资本价值。尽管外部环境有挑战，但仍有很多企业融资一票难求。企业生存核心是做出差异化优势，展现技术、资产、团队的稀缺性，投资人永远为创新和稀缺买单，而非简单模仿和同质化。今年上半年市场稍冷，5 月份之后慢慢恢复正常，股市反弹，经济指标未显著恶化。很多人高估中国经济挑战，低估其韧性和中国人民创新成长决心。
赵刚：俊峰总讲的就是我心里想讲的话，不仅医疗，经济和其他行业面临的问题就是“预期”。如果预期还停留在过去，什么都干不好。国家、世界、行业产业链上下游预期都变了，集采、国谈使医疗市场买单方预期改变，从扩大化全保式支付预期变成成本控制支付预期，再按老模式行不通。患者希望更好、性价比更高的产品，医院对产品定价和定义改变，按早的创新产品进院模式、高定价入院模式预期不行。供应链预期也变了，零部件和核心材料交付周期变长。疫情后世界和中国都在变，要有预期管理。市场有高低涨落，预期调整不对就无法适应市场，冬天裸奔肯定冻死。我对被投企业和投资标的也是如此评价，能否成长穿越周期，关键是预期管理。内卷不可避免，投资人要苦练“内功”
李善兵：这些年，越来越多投资机构进入医疗健康领域，垂直领域基金增多，行业投资内卷严重，大家怎么看？
成岗：我们感同身受，国内投医疗健康行业的机构至少有几千家。过去两三年围追堵截早期项目，估值没商量余地。今年明显缓和，从投资人角度更合理。内卷是行业充分发展的必然，任何行业无人工壁垒就会充分竞争，对行业发展是好事。作为参与机构会有压力，要做好投资，需把研究功课做深，项目反应速度加快。首先要深入分析未被满足的临床需求，如肿瘤药物开发赛道上实体瘤比血液肿瘤更难治，神经退行性疾病领域多年无好药物研发，存在巨大临床需求。针对这些需求梳理科学和商业可行技术，深入分析其前沿性和风险性，再在挑选出的技术方向上搜索，尽快找到最好项目。
陈垒：我们对价格控制严格，过去错过不少明星项目。投资就是低买高卖，赚钱才关键。以前不面临竞争，一个项目跟踪一两年才投，现在一两个月就要决策，有挑战。要加快效率和加深行研，越来越集中在某些领域建立优势，如眼科、骨科、心血管，根据以前投过的不错项目延伸上下游，找细分赛道，早发现项目价值，慢慢提高能力。
王俊峰：越来越多人关注中早期项目是好事，但投早期有规律。选什么样的人、企业，怎么帮他，不是给钱就行。片面争抢资源未来会一地鸡毛。扎堆早期投资推高进场门槛，以前一两千万可投资的早期项目，现在没 1000 万美金到 2000 万美金拿不下来。应对策略是不做不符合规律的事，充分发挥优势，提出生态孵化概念，基于被投企业生态圈做事。我们投了几百家企业，这些公司有分拆孵化意愿，借助生态圈资源可快速成长、体现价值，成功率高。生态圈里企业家是行业专家型人才，联手做投资效果好。
赵刚：中国年年卷，从互联网卷到新能源。我们心态好，不跟人卷，按自己节奏走。
