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九毛九（9922.HK）于 8 月 23 日盘后发布了 2022 年中期报告。
一、财报核心要点
1. 收入与利润情况
2022 上半年九毛九收入为 19 亿人民币，同比下滑 6%，整体表现并非极度悲观。然而，期内利润为 0.63 亿元，同比下滑 69.5%。强经营杠杆性业务使得利润下滑远超收入，且此次疫情对门店占比高的一二线城市冲击较大。另外，尽管面临疫情，太二上半年仍维持门店扩张计划，门店扩张的前置成本如租金、装修、人员储备培养及业务人员差旅等费用支出进一步侵蚀利润。同时，上半年人民币兑港币贬值，造成约 2 千万人民币的外汇亏损。
2. 疫情对堂吃及翻坐率的影响
上半年，先是广东深圳出现疫情，接着上海北京相继受影响，最后一些新一线城市也断断续续受到波及。九毛九旗下餐厅品牌在一线和新一线城市的门店数量占比均超 50%，堂吃受到严重影响，翻坐率明显下滑。太二期内翻坐率下滑到 2.9，低于单店盈亏平衡性测算值 3；九毛九西北菜翻坐率下滑到 1.8，怂火锅翻坐率下滑到 2.4。
3. 展店节奏变化
九毛九门店扩展通常优先在一线城市开店，积累品牌势能并打磨单店模型，再慢慢加密及向下沉市场扩展。2022 年上半年一线城市受疫情影响严重，太二的门店加密节奏受影响，九毛九主动放缓展店速度，强调稳健经营。太二上半年净增 34 家，预计下半年会加强在下沉市场开店；怂火锅先在高线城市积累品牌势能，下半年会加快孵化节奏，预计 2022 年底门店数达 24 家左右。
二、海豚君整体观点
上半年疫情对九毛九门店占比高的一二线城市影响严重，消费场景缺失时，收入表现略差于预期，但利润较差。积极的是，6 月份以来随着疫情缓解和防疫政策放宽，九毛九旗下餐厅的运营数据环比恢复较好。从目前恢复情况看，6 月份以来环比恢复不错，大部分门店已恢复到往期正常情况的 80% 以上，有些门店排队情景重现，翻坐率在恢复，第三方数据显示客单价未下降，且下半年展店节奏明显恢复，所以下半年整体表现转好是大概率事件。
三、九毛九集团旗下餐饮品牌回顾
连锁餐饮公司最佳投资切入点是品牌势能积累后期和高速展店前期，这两个阶段确定性高，估值会随门店数量和总营收快速提升而上涨。聚焦九毛九集团，核心品牌中太二处于高速展店前中期，是上市公司估值和营收的主要支撑点；怂处于孵化阶段，积累品牌势能的中后期，有望接力太二支撑上市公司增长；九毛九西北菜已完成门店收缩进入稳健经营阶段。从连锁餐厅收入模型看，基本用人流量（对应翻坐率）、顾客人均消费、单店经营天数测算单店收入，再乘以门店数量测算总营收，所以将从单店营收和展店节奏两方面重点拆分 2022 年中期财报。
四、财报详细解读
1. 单店营收：翻坐率下滑，单店营收表现差
2022 年上半年九毛九旗下餐饮品牌受疫情影响严重，堂吃消费场景缺失，客流量下滑，翻台率下滑成为单店收入下滑的主要原因。在展店速度明显放缓的情况下，各品牌收入均下滑（怂火锅因去年同期新开门店且数量少，期内收入主要来自新增门店，数据不能有效反映疫情对其影响）。
（1）翻坐率
九毛九集团旗下核心品牌翻坐率均下滑，主要因疫情影响。6 月份以来，疫情缓解，管控政策放宽，人流恢复，太二大部分门店已恢复到往期正常情况的 80% 以上；九毛九受益于门店调整，经营数据超过往期，旗下品牌预期向好。通过观察第三方数据，太二酸菜鱼、怂重庆火锅和九毛九西北菜的口碑评分基本稳定，侧面反映这些餐厅对客流仍有吸引力，后期随着疫情恢复，客流会助力翻台提升。
（2）顾客人均消费
上半年疫情期间顾客人均消费无明显变化，6 月份维持稳定。通过跟踪第三方数据，6 月份以太二客单价维持在 91 元左右，九毛九西北菜维持在 64 元左右，怂重庆火锅厂维持在 150 元左右，与往期数据相比无明显变化，财报公布数据也证实了这一点。
2. 展店节奏：上半年受阻，下半年恢复
2022 上半年太二酸菜鱼净开 34 家门店，怂重庆火锅厂净开 2 家，九毛九西北关闭 7 家门店，下半年整体展店速度加快。截止到 8 月 1 日，太二已新增 15 家左右，怂重庆火锅厂增加 1 家。
（1）太二酸菜鱼
截止到 8 月 1 日，太二门店总数达 291 家，自六月份以来净增 15 家左右，相比上半年门店扩展节奏明显加强，预计全年能达到新增 120 门店的目标。通过对比 6 /7/ 8 月份太二门店线级城市发现，一线城市占比在缓慢下降，三四线城市占比呈上升趋势。在高线城市受疫情影响更大的情况下，九毛九选择放缓加密高线城市，加强扩展低线城市，可提高整体抗风险能力，即便低线城市出现疫情，单次影响的门店数量也相对较少。
（2）怂重庆火锅
怂重庆火锅厂上半年开了 2 家店，下半年加快开店节奏，目前已达 12 家，年底目标达 24 家左右。怂火锅目前处于在高线城市积累品牌势能和优化单店模型的阶段，还未到快速展店期，至少需等到 20 多家门店运营一段时间后看具体数据才能判断，应冷静看待其孵化。
（3）九毛九西北菜
九毛九西北菜门店数从年初的 83 家下降到目前的 77 家，基本完成门店优化，后续收尾工作少，之后大概率维持 75 家上下，保持稳健经营。九毛九西北菜已进入稳健经营阶段，短期内门店数量和运营数据如翻坐率和人均顾客消费基本会保持稳定。
3. 成本：成本压力缓解，利润情况将向好恢复
预计 2022 年第二个合营的养鱼场供给比例会逐步提升，随着疫情缓解，人流恢复，门店端的鲈鱼买赠力度将逐步减弱和取消，且下半年门店经营恢复正常，租金和人工的固定开支不会再侵蚀利润，所以整体上下半年利润情况会向好恢复。
