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潮流涌动，未来已至。风险投资业或许正迎来诞生以来最大的变革。
过去十年，VC 业呈现出前所未有的迅猛发展态势。Hatcher+ 的研究表明，即便在新冠疫情期间，规模达几十亿美元的大型基金也不断涌现，VC/PE 的可用资金创下历史新高，2020 年达到了 1.48 万亿美元。
如何解读 VC 业的这般超级繁荣景象？行业格局发生了哪些变化？更为关键的是，颠覆性力量将怎样重塑创投行业？
咨询公司 Innosight 在一项研究中给出了自身的见解。
Innosight 在业内以颠覆式创新研究闻名，其联合创始人是颠覆式创新理论的提出者、已故哈佛商学院教授克莱顿·克里斯坦森。该项名为《风险投资的未来》（The Future of Venture Capital）的研究于 2021 年 2 月发布，引发了行业的高度关注。
报告指出，VC 在创新生态里发挥着重要作用。当前，传统 VC（Incumbents）依旧是行业的主力军，不仅掌控着绝大部分资金，对创业者也具备强大的吸引力。
然而，种种迹象显示，VC 行业极有可能正在酝酿一场重大变革，一批新锐的挑战者（Challenger VC）借助技术赋能，向传统 VC 发起冲击，进而带动整个行业的重塑。
四大变化
报告认为，VC 行业正出现四大趋势：
1. 民主化（Democratization，非政治学意义上的）
新投资者（PE、家族办公室、企业战投等）大量涌入并参与竞争。技术门槛降低致使创业公司增多，同时融资渠道和方式显著增加。
CB Insights 的数据显示，2014 至 2019 年三季度，企业战投的交易量增长了 500%。
2. 交易增加
低利率、企业推迟上市、企业超额融资等多种因素致使大量资金流入 VC 投资业。
3. 多元化（Deversification）
涵盖投资类型和地域分布。中国、印度、拉美、非洲和东南亚的投资交易都颇为活跃；ESG 投资的接受度有所提升，等等。
Crunchbase2020 年的一份调查表明，73% 的 VC 称自己所在机构已将 ESG 标准纳入投资决策。
4. 数字化
VC 投资大量运用数据、AI 和自动化。报告引用 Thomson Reuters 的调查称，56% 的 VC 计划将 AI 融入投资流程。
七大信号
在上述四大背景之下，报告指出，行业已出现颠覆性威胁的早期信号（early signs），新玩家正以新模式和技术参与竞争。
信号如下：
1. 资金持续且大量流入 VC 行业。更多超大基金出现、投资覆盖全阶段是显著标志；
2. 总体监管宽松和投资门槛降低，吸引新进入者；
3. 强大的新进入者基于不同目标参与竞争，比如企业战投；
4. 新进入者或采用更“低端”的方式参与竞争。例如，债务、众筹、Smart-beta 投资等；
5. 传统 VC 开始探索新模式，比如机构和被投公司合作找项目，与咨询公司合作提供投后服务；
6. 基金管理费收入和利润率上升，可能促使新投资人选择成本更低的参与方式；
7. LP 忠诚度下降。似乎存在不热衷单一基金，倾向参与母基金的趋势；
报告称，新锐挑战者借助技术门槛降低，充分运用新工具和打法，在募投管退的各个环节对传统势力发起冲击。
以使用新工具为例。有的挑战者使用 Foresight 或 Visible 助力募资或管理 LP，或是借助 PitchBook 和 Crunchbase 平台寻找和筛选项目；技术尽调时，新机构会用 Penguin Formula 和 Rooket DAO 实现自动化帮助或获取专家支持。
伴随技术的深度赋能，挑战者逐渐在行业价值链中形成自身打法，甚至创造出属于自己的新商业模式。
比如，在募资环节，有的挑战者采用 ETN（Exchange-Traded Notes，交易所票据，属于债券类产品）方式成功募资。在项目筛选环节，挑战者运用 AI 评判方式进行分散投资，或是借助联合投资人分析工具追踪同行业绩。
结论与建议
报告得出的结论是，未来能够成功的 VC 必须做到三点：
1. 有能力采用几种不同的策略；
2. 能吸引不同类型的 LP；
3. 让数据驱动更多的业务；
如何在这三个维度上取得成功，报告为传统 VC 和挑战者分别提出了一些工作原则：
对传统 VC 而言，工作重点应放在：
1. 将靠经验和直觉判断的做法融入系统化、可复制的流程中；
2. 采用 AI/ML 等新技术寻找和分析项目；
3. 密切关注在 VC 生态中日益重要的非传统投资人；
4. 整合所在机构的资源、关系网、被投公司的力量，加强彼此间的学习；
对挑战者来说，工作重点则是：
1. 建立并保持优秀和稳定的业绩；
2. 建立自主知识产权的数据和差异化的技术，使对手无法复制；
3. 让自己的经济模型适合不同的 LP 和创业公司；
4. 不断验证模型的可持续性和可规模化；
报告的结尾颇具特色。作者引用了克里斯坦森的两句名言，作为两类 VC 应对变革的指导性原则。
1997 年，克里斯坦森在《创新者的窘境》里首次提出“颠覆式技术”的概念。对传统 VC：“最佳的战略是在既定的策略和灵活、紧迫的策略中保持平衡。”
关键词是“平衡”，并非非此即彼的 ALL IN。对挑战者：“没有有效的执行力，战略只不过是良好的愿望。”
关键词是“执行”。的确，对新锐公司而言，执行往往等同于战略（Execution is strategy）。
还有一个插曲，Innosight 曾经运营一支基于颠覆式创新理论的基金 Innosight Ventures。根据创投数据平台 Crunchbase，基金专注早期和种子阶段投资，成立 20 多年一共出手 15 次，有 5 个退出。基金算不上活跃，但成功率不低，绝对称得上是知行并进，理论结合实际的一个典范。
