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光伏产业在过去的表现如何？自去年四季度起，新能源板块逐渐走强，锂电和光伏等行业都迎来了显著上涨。今年，新能源领域的上涨趋势持续，光伏产业作为“碳中和”愿景的重要组成部分，其热度与新能源车和锂电池不相上下。
从历史数据来看，光伏产业的政策周期性非常明显，不同政策导向下，光伏产业指数表现差异显著。本轮行情始于 2019 年底，与光伏行业的装机容量增长同步增长。
通过光伏指数与沪深 300 的对比发现，从 2019 年底开始，光伏指数相较于沪深 300 的累计超额收益几乎为零。如果按年度来看，光伏指数从 2016 年到 2019 年均落后于沪深 300，但自 2020 年起，光伏指数进入了快速增长期。
光伏板块的投资逻辑
光伏产业诞生于 2000 年左右，随着 2008 年“次贷危机”后的政府扶持，光伏行业迅速崛起。起初，这个行业在原材料、技术和市场三个方面皆依赖外部因素。
根据最近几年的发展趋势，2019 年被视为光伏行业的转折点。2020 年 9 月，习近平主席在联合国大会上提出了“30·60 目标”，这为光伏行业带来了历史性的机遇。
在全球能源转型的大背景下，光伏发电具有与火电、风电等替代性。长远来看，电力需求是经济社会发展的重要组成部分，能源转型则使全球必须寻求“清洁能源”作为发电方式。短期内，光伏是否能大规模推广，取决于其发电成本的降低，也就是能否实现“平价上网”，尤其是与火电成本的比较。
光伏的产业链可以大致分为上游的硅料和硅片，中游的电池片及组件。产业链的延伸包括逆变器和变压器等发电系统。目前，投资光伏产业时需要关注几个关键方面：
首先是优化光伏各产业链的成本和技术进步，这将持续是竞争力的核心。成本问题是光伏发电能否广泛推广的关键，随着成本降低，光伏理论上能够替代所有其他发电方式。现阶段，成本优化集中在两个方向：一是扩大硅片尺寸，二是推进组件技术的发展，尤其是市场热度高的“HJT 技术”。
其次，全球对光伏产业的需求以及相关政策也非常重要。光伏市场具备全球化特点，国内雄厚的企业在海内外市场中占有一席之地，因而全球能源政策的变化必将影响国内光伏产业的盈利。再者，上游硅料价格的波动直接关联需求。如果硅料供应不足或价格飙升，势必会导致光伏成本上升，从而打击装机需求。最后，政策的导向也是推动光伏产业快速发展的重要因素，尽管光伏发电在某些地区已实现平价并网，但政策的支持对加速其取代火电至关重要。
光伏指数成分股及集中度
目前，与光伏关系密切且被基金跟踪的指数只有中证光伏产业指数（931151），自 2019 年 4 月 22 日发布以来，光伏指数成分股涵盖了光伏产业链的上下游。选择的样本股不超过 50 家，涵盖行业内最具代表性公司，真实反映光伏产业的整体表现。
从成分股的分布来看，上游设备及原材料占比较大，光伏设备占比为 17.3%，而原材料端的硅料和硅片则占据 33%，中游的组件占比 8.8%，偏下游的逆变器占比 15.3%。值得注意的是，光伏指数的集中度较高，前十大重仓股的占比达 67%，显示出龙头公司的带动效应明显。尽管如此，200 亿以下的中小市值公司依然占据指数成分股的大多数，原因在于光伏产业本质属于重资产行业，资本与技术密集型的特性在硅料、硅片、电池片及组件等各环节中均存在，规模和一体化效应都比较显著。
光伏指数的盈利能力与估值
从盈利能力来看，光伏指数在 2019 年的整体 ROE 为 6.88%，到 2020 年提升至 9.08%，而截止 2021 年一季度 ROE 为 2.75%。保守估算，2021 年 ROE 有望稳定在 10% 以上，并在近三年中持续保持高增长率。
从成长性角度，光伏指数在过去三年都展现出收入和利润的双重增长，预计未来三年，其净利润将保持在 30% 以上的年增速，显示出良好的成长态势。
至于估值水平，光伏产业曾因政策影响深受影响，但随着技术的进步，补贴已不再是该产业的必要条件，进入了成长期。当前光伏行业的绝对估值约在 60 倍，虽然这一估值处于历史较高水平，但结合盈利情况来看，行业 PEG 接近 1，整体上是合理的，值得注意的是个别热门板块可能会出现回调风险。
光伏产业投资的风险与相关基金
光伏产业的景气度可从需求周期、产能周期和技术周期三个维度进行分析。这三者相互影响，比如技术进步会降低光伏成本，从而影响需求并推动产能扩张。
目前，主要关注的风险包括：第一，光伏装机量及其增速与光伏指数的超额收益关系密切；第二，上游硅料成本上涨，若硅料价格 unexpectedly 上涨，会显著影响电池片和组件的开工率，从而影响装机量；第三，技术迭代，包括硅片尺寸增长、HJT 和 TOPCON 技术的发展，这对硅片产业链的利润分配结构产生重大影响。
随着光伏行情的升温，以光伏指数为基准的基金数量也逐渐增多。目前共有 21 只被动型指数基金，华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 是场内规模最大、流动性较好且跟踪偏差小的基金，而在场外基金中，华泰柏瑞中证光伏产业 ETF 联接 A / C 的表现也相对突出，适合投资者考虑。
