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近年来，美元基金在全球资本市场上的表现引发了广泛关注。曾几何时，它们凭借在中国移动互联网黄金时期的布局，一路高歌猛进，投资了无数独角兽企业，创造了令人瞩目的回报神话。然而，随着行业环境的剧变和多重冲击的到来，这些曾站在行业 C 位的基金，似乎陷入了前所未有的迷茫和挣扎中。
美元 LP 的态度转变：投资信心逐渐减弱
最近一份关于美元 LP 的调研显示，出于风险考量，大多数 LP 不再主动进入中国一级市场，只保持一定的二级市场流动性，确保随时能退出资金。一家表现优异的中国 GP 美元基金，不久前在募资中遇阻，虽然基金已通过海外捐赠基金和基金会 LP 进行投委会投票，最终还是未能成功募集到资金。这反映出，海外 LP 对中国市场的热情大不如前，尤其是在中美关系日益紧张、地缘政治风险升高的背景下，众多 LP 变得更加谨慎。
一位美元投资人观察，海外 LP 对中国市场的态度可以划分为三类：一类长期看好；一类保持观望；另一类则完全弃投。随着美国通胀上升，加息预期增强，美元的流动性进一步收紧，美元基金未来面临“裸泳”的风险也在加剧。
人民币 LP 逐渐挑剔，募资难题加剧
另一方面，美元基金也在尝试吸引人民币 LP，筹措人民币基金，希望多储备筹码。但现实却远非理想。许多基金在募资过程中遇到巨大困难——比如某硬科技基金原本预计几亿的规模，最终只募集到一亿多元人民币，远低预期。这让不少基金不得不转为募项目基金，甚至采取打包的形式。
人民币 LP 的投资偏好与美元 LP 有很大不同：他们通常关注“5+2”的长期投资周期，强调政策导向和稳健增长，偏好风险较低、符合政策导向的项目。而美元 LP 则偏好“10+2”的长周期，愿意冒险投向前沿技术和互联网创新。这种差异让美元基金在争取人民币 LP 时，常常面临沟通和匹配的难题。
此外，人民币 LP 的构成复杂多样，包含政府引导基金、企业、养老基金、家族办公室及高净值个人等，诉求差异巨大。相比之下，美元 LP 多为成熟的机构投资者，出资更少但更“专业”，而且诉求更为统一。面对如此差异，不少美元基金在募资方式和管理节奏上都需要调整以适应市场。
硬科技投资：新赛道的“看不懂”和“难进”
硬科技的崛起带来了新的投资热潮，但也让不少美元基金“望而却步”。他们普遍认为，硬科技项目的判断门槛高、技术壁垒大，缺乏直观的“流量”指标，投资“看不懂”。许多 GP 在争夺优质项目时，不得不愿意接受高估值，甚至成为“接盘侠”。
以半导体为例，近年来优质芯片项目几乎被“洗劫一空”，能进入科创板 IPO 的，一半以上是地方政府和产业资本的布局。许多美元基金想布局硬科技，却面临“投不进”的尴尬：政策限制、技术门槛、长成长周期，这些都让他们难以复制在移动互联网时代的成功经验。
从投资逻辑来看，移动互联网时代的两个特性——低成本爆发和快速试错，并不适用于硬科技。硬科技项目的风险大、试错成本高，失败甚至意味着巨额亏损。例如火箭项目，如果技术路线行不通，可能耗费数亿，有的可能导致企业组织崩溃，难以逆转局面。投资硬科技，要敢于“摸着石头过河”，而非简单堆烧钱和跟风。
“投不进”与“退不了”——退出难题困扰
市场风云变幻，许多美元基金面对的最大难题是“投不进”和“退不了”。中概股在美股市场的暴跌，导致许多企业估值大幅缩水，上市退出变得困难重重。据统计，去年有超过一半的中概股股价跌幅超过 90%，不少企业面临“脚踝斩”的尴尬。同时，美股的 IPO、并购等退出渠道也日益收紧，港股市场虽有一定潜力，但流动性不足，融资规模远低于预期。
在 A 股方面，美元基金可以通过 CDR 等路径退出，但门槛较高，市场容量有限。随着国内注册制改革的推进，科创板、创业板逐渐吸引了更多优质企业，人民币基金的竞争力不断增强。整体来看，美元基金若在 A 股市场退出，优势明显下降，退出路径变得更加困难。
“不愿谢幕”的美元基金：何去何从？
面对重重挑战，一部分美元基金表示不会轻易“谢幕”。他们开始主动转型，布局硬科技，谋求新的投资突破。比如，红杉中国早已将超过 80% 的投资投向人工智能、高端制造等硬科技领域，表现优异。华登国际、惠友资本等也在芯片、半导体等产业链中深耕，争夺项目资源。
此外，为了弥补人才短缺和技术壁垒，一些美元基金甚至开出高薪吸引科研人才，抢占产业高地。他们在高校、科研院所展开“教授争夺战”，努力补充硬科技领域的“人才荒”。
尽管如此，市场流动性紧缩、投资回报不确定，仍令许多美元机构在探索中迷茫。一边是行业变革的压力，一边是自身积累的投资经验和布局，要怎样迈过这道坎？未来或许需要美元基金重新审视自身的战略定位，迎接新一轮行业洗牌。
总而言之，美元基金在新时代的投资格局中，面临着前所未有的考验与机遇。只有顺应行业大势，勇于转型创新，才能在变局中占据有利位置。未来的道路或许漫长而坎坷，但只要坚持探索，美元基金仍有可能重拾昔日光彩。
