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年度伯克希尔信函的发布堪称市场大事，在当下充满不确定性的时期更是如此。本文以苹果为例，深入阐释巴菲特主义的核心要点。
做企业选择者，钟情一流 CEO 掌舵的企业
在年度信函中，巴菲特着重强调：“查理和我并非选股人，而是企业选择者。”这意味着他们持有股票是基于对企业长期业务表现的预期，而非将其当作应对市场短期波动的工具。他们致力于对具备持久经济优势且拥有一流 CEO 的企业进行有意义的投资。
巴菲特对苹果 CEO 蒂姆·库克赞誉有加，称赞其资本配置决策、对苹果用户的深厚情感以及独特的管理风格。公司大量资产用于回购苹果股票，库克将苹果产品用户视为至爱，其管理风格让所有支持者受益。
为帮助普通投资者评估 CEO，巴菲特发明了“1 美元测试”。该测试基于企业留存收益和市值这两个易获取且模糊的数据，考量首席执行官能否为 1 美元留存收益带来 1 美元的股价升值。蒂姆·库克在此次测试中成绩优异。2015 年至 2019 年，苹果每保留 1 美元收益，就能创造 1.58 美元的市值增长，近两年该比率更是飙升至 5.48 美元和 6.35 美元。2011 年至 2021 年期间，苹果共保留 4330 亿美元收益，市值增加 1.96 万亿美元，相当于美国年度 GDP 的近十分之一。蒂姆·库克接任 CEO 以来，每保留 1 美元收益，为股东创造了 4.52 美元的价值。相比之下，伯克希尔过去十年每 1 美元留存收益创造的股东价值为 1.17 美元，若考虑伯克希尔持有苹果股票的因素，苹果的优势更为明显。
挑选具备坚固护城河的企业
苹果的未来发展依赖于其研发实验室和正在开发的新产品。对于苹果的研发，不应仅关注个别产品，更应着眼于整体研发流程。
许多高风险研发项目的成败很大程度取决于机会和运气，成功案例往往在事后才被视为必然。因此，关注研发过程更为重要，若过程健全高效，众多尝试中总会有成功的项目涌现。巴菲特想必也秉持类似观点。
苹果研发流程成效显著。通过利润与研发支出的比率可量化收益率，以经营现金流量衡量利润，假设研发平均投资周期为三年，采用运营现金流的三年移动平均值。2013 年苹果研发收益超 10 美元，近年来降至 4 至 5 美元之间。虽看似下降，但本世纪初的盈利水平不可持续，且此下降是与辉煌过去对比。近年来，苹果每投入 1 美元研发，平均可产生 4.7 美元收入，远高于微软、谷歌和 Meta 等公司约 2 至 2.9 美元的研发收益。
蒂姆·库克改变了苹果的研发理念。十年前，苹果因产品颠覆性和乔布斯对研发支出的看法，研发投入较少。如今，库克增加了研发投入，研发费用平均约占销售额的 5.7%，与其他大型科技公司相当，2020 年更是投入创纪录的 187.5 亿美元，占销售额的 7%。
苹果凭借蒂姆·库克对用户的热爱、对研发的重视和独特管理风格，拥有巨大经济优势，护城河愈发稳固。以 iPhone 为例，过去 14 年其价格飞涨，iPhone 13 比初代贵 81%，年复合增长率达 4.3%，远超约 2% 的同期通货膨胀率。去年苹果售出超 2.34 亿部 iPhone，价格上涨带来超 1000 亿美元额外收入。定价权源于对用户的关爱和高度创新的产品所构筑的宽阔护城河。
莫为多元化而盲目多元化
巴菲特主义的另一基石是专注，不过分强调多元化，不盲目为多元化而多元化。巴菲特对其持有的大量苹果股票（截至撰写时约占股票投资组合的 47%）颇为满意，称苹果为伯克希尔四大巨头中的亚军。
从绝对和相对角度看，苹果都是不错的投资选择。苹果的估值仅略高于整体市场，市盈率约高 4%，EV/EBIT 方面与整体市场相近，因其债务比率较低。在财务实力上，苹果远优于标准普尔 500 指数中的多数企业，债务覆盖率约为 25.2 倍，而标准普尔 500 指数不到 10 倍。盈利能力方面，苹果远超指数中的多数企业，营业利润率和净利润率分别比指数平均水平高出 2 倍和 3 倍以上。
尽管巴菲特因规模因素在投资选择上受限，但苹果在绝对和相对意义上都是优质投资。在当前市场环境下，整体市场存在去质化现象，他集中押注苹果的风险实际上比持有整个市场更小。
风险
苹果面临一些短期风险。后疫情时代经济复苏的速度和程度尚不确定，尽管疫苗接种广泛开展，经济稳步重启，但疫情仍未结束，如 delta 变种等不确定性可能扰乱其运营和全球供应链。例如，苹果对中国近期新冠疫情激增的风险可控但影响显著，其主要供应商富士康运营受限，员工在特定环境下工作生活。
从长远看，苹果在各领域都面临竞争。在智能手机、台式机、笔记本电脑、平板电脑市场、可穿戴电子产品及相关服务等众多领域，苹果虽占据突出地位，但如今各大公司相互竞争。如三星 Galaxy 和 Note 系列多年来影响 iPhone 销量，其流媒体业务（Apple TV+）与 Netflix、Disney+ 和亚马逊等直接竞争。
一年一度的伯克希尔信函是市场关注焦点，尤其在当前不确定时期。对投资者而言，保持纪律，坚守易懂且经充分验证的投资方法至关重要。苹果正是这种方法和巴菲特主义的生动体现。投资者应成为企业选择者而非选股者，像苹果这样具备持久经济优势和一流 CEO 的企业值得关注。同时，不过分追求多元化，苹果在投资中展现出良好价值，巴菲特集中投资苹果的风险相对较小。
