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国庆长假期间，恒生指数、恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数分别上涨了 9%、13% 和 12%，这让停市中的 A 股投资者颇感遗憾。相比之下，港股和中概股因没有涨跌停限制，加上资金自由进出，一旦市场行情热起来，涨势甚至可能比 A 股更猛烈。
短短两周内，港股成为今年全球表现最好的市场之一。外资投行纷纷转为看多，其中高盛发布报告称，MSCI 中国指数（主要涵盖港股和中概股）以及沪深 300 指数（A 股代表）仍有 15%-18% 的上涨空间。本文将重点讨论港股和中概股的未来潜力。
经济基本面与市场期待
从基本面来看，市场普遍等待中国经济尤其是房地产市场出现明显回暖。房地产的反弹将带来财富效应，促进消费复苏，最终带动就业和实体经济走强。这是一个需要时间且充满复杂性的传导过程，预计短期内难见显著成效。
外资公募基金的角色关键
市场目前最大的疑问是，外资公募基金（长期资金）何时会大规模进场？甚至，它们是否已经悄然进入？这将决定未来几年港股的走势，而不仅仅是几个月的短期波动。
反弹前，外资对中国资产配置处于近十年低谷。高盛指出，全球主动管理基金对中国仓位仅有 5%，相比四年前的 15% 显著下降。美林数据显示，今年第三季度以来，外资公募基金多在减持港股，对冲基金则持续做空。
实地走访香港中环、西九龙，可以切身体会到港股市场的低迷氛围。特别是在美股、日股和印度股市表现强劲时，海外资金对港股的兴趣自然而然下降。
对冲基金与投机资金的推动
节前港股反弹，主要得益于对冲基金迅速扭转空头头寸。据港交所数据显示，9 月下半月卖空比例超过 18%，最高突破 20%；但到了月底迅速降至 13%，恒指成分股卖空比例更低至 10%。热门股如腾讯的卖空成交量也大幅下降。
这说明对冲基金及投机资金不仅回补空头，还建立多头头寸。节日期间，像 Jump Street 和 Jane Street 这样美资量化机构频繁现身港交所交易榜单，表明海外游资和内地游资合力促进了近期港股的快速反弹。
稳健反转需依赖外资公募基金
然而，要实现市场的持续上涨，必须靠外资公募基金进场，因为它们持仓更重、操作更稳健。这些长线资金的参与，才能将短暂的反弹演变成真正的反转。
过去三年，外资公募已经历多次“虚假反转”尝试，2021 年下半年和 2022 年底初两次明显加仓港股和中概股，但均因经济复苏未达预期而很快撤离。今年二季度的反弹亦未能持续，反映机构投资者对中国经济的信心仍未真正恢复。
短期内，外资公募基金会保持谨慎态度，采取“走一步看一步”的策略。一些投资者认为，如果这波反转是真实的，未来每次回调都是加仓良机；如果不是，晚点入场影响也不大。
估值吸引力与信心恢复之路
目前，港股和中概股整体估值偏低，许多优质互联网股更是极具吸引力。然而，低估值背后是外资对中国长期增长信心的缺失。信心的恢复将是一个缓慢且分阶段的过程，不同投资者信心回归的时点各不相同。
内地资金的作用与局限
即使外资公募基金暂未大规模进场，内地资金在一定程度上可以支撑港股行情。A 股表现持续向好，会带来财富效应，部分投资者转向估值更低的港股调整资产配置。同时，一些内地资金虽不宜直接投入股市，但仍会通过各种方式流入港股市场。
但是，由投机性内地资金主导的港股上涨难以长久，真正可持续的牛市还需大批外资公募基金的加入。
政策信号与未来展望
外资公募基金的态度除了关注经济数据，还非常看重主管部门对未来经济战略和政策的表态。节后各级政府密集的信息发布将成为市场关注的焦点，全球投资者的目光也将聚焦于此。
虽然希望看到真正且长期的市场反转是大家的共识，但眼下情况依然充满变数，市场未来走向尚未明朗。
