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近期，我获得了一组来自某顶级投资机构于 2018 年设立的一支基金的数据资料。通过对数据的深度分析，我发现这支基金的运作模式极具代表性，尤其是在资产配置和项目选择方面，值得业内参考。
该基金的规模达到数十亿元，截至 2022 年底，其 MOC（账面回报倍数）略高于 2，而 DPI（现金回报倍数）仅为 0.2 多一点。基金总计投向了 40 个项目，其中约三分之一聚焦于泛制造业领域（涵盖工业、新能源、信息技术及半导体），四分之一涉足 TMT 行业，另有少量资源分配给了消费供应链以及医疗健康相关项目。
压舱石项目的稳健布局
首先，这支基金采取了“压舱石”式的投资策略，即通过大规模投入少数优质标的来确保基础收益。具体而言，基金中有多个单笔投资金额超过 1 亿元的项目，其中最大一笔甚至接近 4 亿元。这些压舱石项目的账面回报倍数虽不算特别突出，但胜在稳定性较强。例如，尚未上市的压舱石项目平均账面回报倍数约为 2.56，一旦成功上市，这一数字有望进一步提升至 3 - 4 倍，从而显著改善整体 DPI 指标。
此外，这些压舱石项目在整个基金中的占比相当可观，达到了基金总规模的大约 25%。其中，已上市的压舱石项目创造了超过 20 亿元的市值，而其他仍在排队中的项目也有望在未来几年内带来可观回报。基于此，可以预见，这些压舱石项目极有可能成为推动基金 DPI 突破 1 的关键因素。
高胜率项目的广泛布局
其次，基金将大部分资金用于支持高胜率项目，这类项目通常具有较大的市场规模和发展潜力。数据显示，基金中共计 25 个单笔投资金额超过 1 亿元的项目，其中 8 个已经进入 IPO 流程或正在接受辅导，另外还有 1 个项目通过并购实现了正向退出。从回报角度来看，这些项目的平均账面回报倍数介于 2 到 3 之间，且当前总价值已相当于基金总规模的 1.5 倍。
这种以高胜率为导向的投资风格表明，基金管理团队更加注重通过分散化投资降低风险，并追求稳定的长期回报。尽管单个项目回报倍数并不算特别亮眼，但由于涉及的资金体量较大，因此对基金的整体表现产生了显著正面影响。
低风险赌注的小额投资
与此同时，基金还安排了一定比例的资金用于小额投资，主要用于探索新兴赛道或试水潜在机会。这部分投资主要集中在金额低于 5000 万元的项目上，共涉及 19 个项目。虽然这些项目的总投资额仅占基金总规模的不到 7%，但它们的存在为基金提供了额外的灵活性和多样性。即便这些项目最终未能取得理想成果，对基金整体的影响也相对有限。
中等阶段项目投资偏少
值得注意的是，基金在成长期项目的投资力度相对较弱。从数据来看，5000 万至 1 亿元区间的投资几乎为空白。这一现象与市场普遍倡导的“两端投资”理念相符，即倾向于早期种子轮或晚期 Pre-IPO 阶段的投资，而非中间的成长期阶段。
稳健优先的长期目标
综上所述，这支基金的整体表现虽然看似平淡无奇，但实际上蕴含着深刻的智慧。它既没有追求极端的高回报，也没有盲目冒险追逐热点，而是选择了更为务实的路径——通过精心挑选的压舱石项目保障基础收益，借助高胜率项目扩大规模效应，同时利用小额投资增加灵活性。这样的配置方式使得基金能够在较长周期内保持稳健增长，避免因短期波动而导致 LP 流失。
对于基金管理人而言，要想在竞争激烈的市场环境中长久立足，就必须学会平衡胜率与赔率之间的关系。一方面，要确保基金整体具备较高的胜率，即大多数投资项目能够顺利推进并产生正向回报；另一方面，则需合理分配资源，使部分项目具备足够高的赔率，从而实现超额收益。唯有如此，才能真正赢得 LP 的信任和支持，进而实现可持续发展。
