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19 世纪末 20 世纪初，意大利经济学家帕累托发现了“二八定律”，此后该定律在社会和经济生活的各个方面得到了广泛应用。在商家那里，80% 的销售额源于 20% 的商品；厂家方面，80% 的利润由 20% 的客户创造；20% 的强势品牌占据着 80% 的市场份额。那么，在中国一级市场投资交易中，VC/PE 能否避开“二八”魔咒呢？
以 2020—2023 年 5 月每年获投且披露融资金额的公司作为全样本，将已披露融资额的公司对应的融资金额从高到低进行排序。结果发现，如同社会上 80% 的财富集中在约 20% 的人手中一样，在中国一级市场，80% 的投资也集中在约 20% 的头部公司（按照当年融资金额）。
睿兽分析数据显示，2020 年中国一级市场合计有 10316 家公司获得融资，其中明确披露融资金额的公司约有 2840 家（样本），合计披露融资总金额约 8546 亿。约 17.9% 的头部公司（510 家）拿到了 6838 亿元，占披露总金额的 80%。
同样对 2021 年披露融资总金额的集中度进行测算。睿兽分析数据表明，2021 年中国一级市场合计有 11217 家公司获得融资，其中明确披露融资金额的公司约 4100 家（样本），合计披露融资总金额约 12000 亿。约 23.4% 的头部公司（960 家）拿到 9600 亿元，占披露总金额的 80%。
再看 2022 年融资金额的流向。当年，中国一级市场合计有 6900 家公司获得融资，明确披露融资金额的公司约 3800 家（样本），合计披露融资总金额约 6839 亿。约 23.6% 的头部公司（900 家）拿到 5471 亿元，占披露总金额的 80%。
2023 年前 5 个月，中国一级市场合计有 1965 家公司获得融资，其中明确披露融资金额的公司约有 1257 家（样本），合计披露融资总金额约 2156 亿。约 22.6% 的头部公司（285 家）拿到了 1725 亿元，占披露总金额的 80%。
通过对已披露金额的近四年融资公司作为样本进行分析，不难发现，每年中国一级市场 80% 的融资金额基本集中在 20% 的公司，也就是约 80% 的资金流向 20% 的头部企业（由于这 20% 公司在一级市场吸金能力较强，本文将每年这 20% 的公司称为“最吸金公司”），基本符合二八定律。
接下来，以每年的“最吸金公司”为样本进一步剖析，会发现其行业集中度非常高。
从 2020—2023 年 5 月来看，每年“最吸金公司”基本集中在医疗健康、智能制造、企业服务这三大领域，且这三大领域的公司占当年全部“最吸金公司”的 60% 以上。
2020—2022 年，“最吸金公司”中的行业 TOP3 均为医疗健康、智能制造、企业服务。2020 年“最吸金公司”中医疗健康公司有 150 家，占比 29.7%，智能制造公司 106 家，占比 20.92%，企业服务 67 家，占比 13.16%。近几年，无论港交所还是 A 股尤其是科创板都对医药企业敞开怀抱，使得医疗健康行业一级市场受资本关注度逐年升温，这也与每年“最吸金公司”中医疗健康公司占比较高相契合。
不过，到 2021 年，医疗健康行业占比小幅度下降约 3 个百分点，与此同时，排在第二的智能制造占比增加 3.6 个百分点。
2021 年智能制造占比上升并非偶然，在之后的两年，每年“最吸金公司”中，智能制造行业占比一路攀升，在 2022 年就已取代医疗健康，以 38.47% 的占比位居榜首，2023 年 1 - 5 月，智能制造占比更是跃升至 42.33%。智能制造包含集成电路、智能工厂、高端制造设备等先进技术类企业，智能制造是数字时代主要生产力，该行业近几年资本投资热度高涨。另外，在今年前 5 个月，汽车交通行业以 11.36% 的占比挤进前三。
再对比来看，2020—2022 年，“最吸金公司”中所涵盖的医疗健康类公司占全年获投医疗健康公司的比例基本在 26%-30% 之间，也就是说医疗健康行业全年获投公司中有接近 30% 为“最吸金公司”；智能制造行业这一比例自 2020 年的 15.64% 一路增长至 2022 年的 27.06%；企业服务占比则是从 2020 年的 14.44% 增长至 2022 年的 21.74%。占比增加在一定程度上意味着行业高额融资公司在增加，行业头部公司吸金能力在增强。
“最吸金公司”意味着该公司获得了较高的融资金额，但是否每年的“最吸金公司”中均为中后期融资呢？其实并非如此，据睿兽分析统计，2020 年“最吸金公司”中，早期融资事件的数量（A 轮及之前）占比为 13.39%，2021 年占比升至 21.99%，到 2022 年达到 28.61%，2023 年前 5 个月的“最吸金公司”中，早期融资事件占比达到 29.26%。
可见，每年“最吸金公司”中，早期融资事件的占比近四年一直稳步上升，这也进一步表明，一级市场越来越多的早期公司获得了较大额度投资。
以下选取 2020 年 -2023 年 5 月，每年“最吸金公司”中的天使轮融资，选取融资金额 TOP10（按照融资金额降序排列）进行分析。
融资额 TOP10 的天使轮融资事件涉及 10 家公司，这 10 家公司分布在航天航空、数据服务、生物制药、人工智能、半导体及新能源汽车等多个领域。
近几年天使轮融资 TOP1 的东方空间，成立于 2020 年，是一家航天航空装备研发商。成立当年即获 5000 万融资，到第二年再获 4 亿元天使轮融资，经纬创投、红杉中国领投，真格基金、联想之星等跟投。
聚变设备运行控制软件研发商能量奇点成立于 2021 年，成立第二年即完成近 4 亿元天使轮融资，米哈游、蔚来资本领投，红杉种子基金及蓝驰创投跟投。今年 4 月，能量奇点再获近 4 亿 Pre- A 轮融资，明照资本、米哈游等参投。
成立于 2019 年的互联网采购管理交易平台博思数采在近期斩获 3.7 亿天使轮融资；新药研发商橙帆医药、AR 智能产品研发商细红线科技、自动驾驶大算力芯片研发商辉羲智能均在天使轮阶段获 5000 万美元融资。国产大模型创业潮下，王小川和王慧文均携 5000 万美元投身其中。另外，半导体材料生产商阿基米德半导体及新能源汽车生产销售商合博科慧在天使轮阶段获 3 亿元融资。
每年的“最吸金公司”中，除出现 2 - 3 成的早期融资事件外，还会出现一家公司多次出现的情况，而这也意味着这家公司在近几年频繁获得大额融资。睿兽分析对部分频繁出现在“最吸金公司”中的公司进行统计，发现这些公司多集中在汽车交通、半导体芯片行业且公司总融资金额超 10 亿，甚至超百亿。
汽车交通领域，自动驾驶系统研发商文远知行成立于 2018 年，截至目前已成功完成 D + 轮融资，合计融资 11 亿美元；车联网产品及服务提供商博泰车联网在 2022 年 11 月获 C3 轮融资，合计融资 22 亿；纯电动智能汽车研发商哪吒汽车去年 7 月获 D3 轮融资，合计融资金额高达 145 亿；自动驾驶型解决方案提供商小马智行合计融资 10 亿美元，最新融资轮次为 D 轮。
半导体芯片领域，自 2020 年起多次出现在“最吸金公司”中的企业为芯片研发商地平线、EDA 智能工业软件研发商芯华章以及电子半导体材料制造商同光股份。
另外，跨境支付服务商 Airwallex、能源产业互联网公司能链集团及半固态电池研发商卫蓝新能源也多次跻身“最吸金公司”中。
整体来看，中国一级市场存在“二八定律”，即 80% 的钱流向了 20% 的公司。而每年这 20% 的“最吸金公司”也在一定程度上代表着一级市场的风向，毕竟真金白银流向的地方才是资本真正聚焦的领域。不管是 2020 年和 2021 年的医疗健康还是 2022 年开始拔得头筹的智能制造，都是如此。
而“二八定律”的另一面，即 20% 的钱集中在 80% 的公司，这也在一定程度上说明，行业头部竞争愈发激烈，但对于后梯队或新入局公司，资本出手依然相对谨慎。
