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长久以来，市场多将军工行业视作主题性行业，即主导行业投资的是各类消息而非业绩，这致使军工行业呈现出明显的快涨速跌特性。今年 5 月以来，国防军工行业持续上涨，引发众多投资者关注，关于军工行业基本面是否质变的讨论愈发频繁，国防军工行业是否即将涅槃？下面从行业投资逻辑切入展开分析。
行业投资逻辑
分析一个行业的参与价值，关键抓逻辑、业绩和估值三个要点。逻辑关乎行业发展叙事有无变化，涵盖宏观环境与自身素质。以新能源和芯片行业为例，新能源因气候剧变，各国在减排碳中和上达成共识，其发展空间由此开启；芯片则因行业数字化等推进及美方卡脖子，行业空间得以拓展。但行业层面，新能源发展成熟，业绩释放得以验证；芯片尤其是国产芯片在技术等方面仍有诸多难关，业绩释放尚需时日。
行业有好逻辑且业绩获验证，会带来估值显著提升，迎来戴维斯双击；有好逻辑但业绩未验证，可能短期估值提升，却因业绩不继而无法持久，沦为主题投资；若逻辑受质疑，先杀估值，若业绩证实，则会迎来戴维斯双杀，行业陷入至暗时刻。
国防军工：宏观和行业层面的变化分析
依据上述行业投资逻辑，剖析国防军工行业宏观和行业层面的变化。宏观层面，经济、政治、军事是大国发展的三大支柱。过去我国重经济发展，军事建设相对滞后。如今我国已是全球第二大经济体，随着经济实力增强，亟需匹配的国防实力。2021 年中国国防预算增长 6.8%，达 2077 亿元，虽略高于 2020 年增速，但军费预算仅占 GDP 的 1.33%，远低于美、俄、印等国，提升空间较大。
今年是十四五规划开局之年，规划提出打造现代化军队等目标，中央政治局会议也强调加快技术攻关。加上中美关系变化，为国防工业发展打开空间。
行业层面，国防工业变化主要体现在：一是军品定价机制改变。过去成本定价机制使军工企业利润率低且倾向做大成本，如今定价机制不断完善，预付款大幅提升，军工企业经营行为和利润将改善。二是军工企业资产证券化进程加速，涉军上市公司增多，产业链基本全上市，推动行业透明化。三是股权激励方面，国资委发布指引，多家军工央企开展激励工作，员工有动力提升业绩。四是军民融合推进，国家出台政策推动成果转化，军工企业可从不同角度受益。五是装备产业从研制和小批量试产转向大规模列装，相关产业链上市公司业绩将陆续释放。从这两个层面看，国防军工行业有望步入成长快车道。
国防军工的行业格局和赛道选择
国防军工涵盖航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造四个细分行业，还有部分通用配套涉军上市公司。行业上市公司多且杂，中短期细分赛道选择应紧跟“十四五”装备重点采购方向，如导弹、航空发动机等。明确赛道后，遴选投资标的可从两方面着手：一是产业链上有垄断地位且扩产潜力大的旗舰企业，即各类装备主机厂；二是产业链上有技术稀缺性和竞争优势的零部件供应商。
需注意，国防军工估值处于历史中位数略偏上，虽不算高估但也不低，投资者要留意业绩不及预期和估值回调风险。
