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今年，在线教育行业呈现出“收缩”态势，学而思、猿辅导、高途等头部校外教育培训机构遭到顶格罚款，随后纷纷裁撤员工、削减业务。资本市场对在线教育行业似乎有了新的考量。就在此时，一家在线教育机构服务提供商却打算“迎风而上”。美东时间 7 月 13 日，见知教育正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股说明书，计划在纽交所或纳斯达克上市。目前，其股票代码、拟发行 ADS 数量及预计发行价格区间均未披露。在募资方面，见知教育拟筹集至多 5000 万美元，尚乘国际、路通资本为此次 IPO 联合承销商。
见知教育成立于 2011 年，是一家在线高等教育机构职业培训服务提供商，主要通过网络及移动平台向客户提供数字教育内容。其前身为森途教育，曾于 2016 年 5 月 11 日在新三板挂牌上市，但一年多后便选择了退市。招股书显示，退市主要是因为新三板教育的股票流动性相对较低。此后几年，森图教育曾四次向港交所递交招股书，均以失败告终。
如今，曾四次折戟港交所的见知教育计划赴美上市，它的基本面究竟如何？资本市场又对它有何看法呢？
3 轮融资助“成长”
据天眼查显示，见知教育的前身森图教育迄今为止共获得 3 轮融资。2015 年 9 月 1 日，获得 A 轮融资，融资金额数千万人民币；2015 年 10 月 12 日，获得由秦兵投资的战略融资；2016 年，获得由光大证券和个人投资者投资的定向增发融资，金额为 2530 万人民币。
在股权架构方面，据招股书显示，IPO 前森图教育的最大股东为王佩璇，通过 RongDe Holdings 持股 49.31%；东兴证券持股 10%；ZhongSiZhiDa 持股 20.69%；李美良通过 RoseFinch Aquarius 持股 17.24%；李金彪通过 JianXian Holdings 持股 2.75%。
营收增长依赖教育内容服务
见知教育通过整合教育内容，向客户提供数字教育资源。截至 2021 年 3 月 31 日，见知教育的教育内容库包含超过 25000 个在线视频和视频课程，总计约 4500 小时。
在主营业务方面，见知教育的收入主要来源于教育内容服务和 IT 相关解决方案服务两方面。招股书显示，2019 年，见知教育的年度总收入为 3.589 亿元人民币，其中来自教育内容服务的收入为 2.551 亿元人民币，来自 IT 相关解决方案服务的收入为 1.037 亿元人民币；2020 年，年度总收入为 4.049 亿元人民币，其中来自教育内容服务的收入为 3.093 亿元人民币，来自 IT 相关解决方案服务的收入为 0.956 亿元人民币。此前的招股书也显示，2017 至 2018 年，见知教育的营收分别为 1.73 亿元、2.43 亿元。可见营收呈连续增长态势，但从增速来看，2020 年营收的增长速度明显下滑，如何保证营收稳健高效增长，是见知教育需要思考的问题。
此外，从招股书披露的数据来看，教育内容服务是见知教育的主要收入来源，2019 年其收入占比总收入的 71.1%，2020 年占比总收入的 76.4%。教育内容服务有 B2B2C 和 B2C 两种模式。B2B2C 模式是为国内高等院校以及其他机构客户提供在线学习平台的订阅服务，见知教育会收取校方年服务费用；B2C 模式主要通过天翼视讯平台、电信供应商及微信订阅账号向个人终端客户提供教育内容以及增值移动媒体服务。
在 IT 相关解决方案服务方面，见知教育主要通过提供定制 IT 系统服务的设计和开发，采购和组装从 IT 相关解决方案服务中获取收益。
在收入成本上，见知教育主要在库存、视频内容、员工和提供服务商品等方面有成本支出。2019 年，见知教育的年度教育内容服务的成本支出为 1.875 亿元人民币，IT 解决方案服务的成本支出为 0.403 亿元人民币；2020 年，年度教育内容服务的成本支出为 2.394 亿元人民币，IT 解决方案服务的成本支出为 0.364 亿元人民币。
营销与研发费用均“水涨船高”
据招股书显示，2019 年、2020 年，见知教育的净利润分别为 8360 万元和 8691 万元。2021 年第一季度，其净利润为 1228 万元，同比 2020 年同期的 42 万元大增 2823.8%。
见知教育 2021 年一季度净利润实现大增，与 2020 年的疫情有关。疫情爆发导致业务中断，大部分学校与图书馆暂时关闭，产品需求下降。此外，见知教育的 IT 分期付款服务被延期，锁定措施被推迟，对其与客户之间的关系造成负面影响，因此 2020 年一季度净利润“大打折扣”。
此外，据招股书披露数据，见知教育 2021 年一季度销售和营销费用为 265.3 万元，比 2020 年同期的 118.3 万元大增 124.3.%，营销费用增长速度飞快。
“营销费用高昂”是在线教育行业的通病，通常通过烧钱补贴来获客。从见知教育 2021 年一季度净利润来看，营销投入“有所成效”，但从长远来看，重金砸钱做营销或许会是一个“无底洞”。人人都希望在短时间实现盈利，而在线教育行业不断有新玩家加入，各玩家都花钱营销来获客，这个费用只会越叠越高。从短期来看，在线教育行业的“烧钱大战”难以结束，见知教育未来如何权衡营销费用的支出是个重要问题。
再看研发费用支出方面，见知教育 2021 年一季度研发费用 388.7 万元，同比 2020 年同期的 177.8 万元增长 118.6%。截至 2021 年 3 月 31 日，见知教育共拥有 99 名全职员工，其中技术产品研发人员占比 58%，为 57 人。
见知教育在研发费用上的高投入值得肯定。通过高投入研发，提升研发能力，不断充实内容库，有望提升精细化运作效率，提高客户转化率，这也将成为见知教育收入持续增长的动力。
诸多风险之下能否构筑竞争壁垒？
·行业竞争风险。见知教育主要有教育内容服务和 IT 相关解决方案服务两大业务，这两个服务在国内均面临激烈竞争。招股书中援引弗若斯特沙利文的报告称，按 2020 年为高等教育机构提供数字内容的收入计算，见知教育以 2020 年 3100 万的营收规模，位列中国第七大高等教育数字内容提供商，市场占有率为 1.1%。目前国内高等教育内容提供商的 50% 市场份额已被头部玩家占领。见知教育若想在未来占据更多市场份额，还需不断扩大自身规模。
·过度依赖主要客户。见知教育的收入主要来自向客户收取费用，且大部分收入来自主要客户。2021 年一季度，见知教育的前三大客户一共贡献了 48% 的营收，一旦客户被竞争对手抢走，将会对见知教育业绩产生重大影响。此外，客户是否选择见知教育，还取决于对其提供的内容服务与 IT 相关解决方案的看法，因此提高研发能力，扩充自身内容库存，提升技术能力，才能筑起自身竞争壁垒。
·过度依赖第三方促销公司。见知教育依靠数量有限的第三方促销公司把产品推荐给潜在客户，如其产品“鱼学移动视频包”依赖于电信供应商平台上的推广。截至 2019 年 12 月 31 日止，见知教育年度聘请了 5 家推广公司，截至 2020 年 12 月 31 日止，聘请了 3 家推广公司，截至 2021 年一季度，聘请了 3 家推广公司。如果这些供应商因任何原因停止向见知教育提供促销服务，则销售额和经营业绩可能会受到不利影响。
·部分产品毛利率微薄。从招股书披露数据可知，见知教育在 2019 年、2020 年以及 2021 年一季度时，其“教育内容服务”里的 B2C 业务利润率较低。在移动视频套餐方面，为了吸引用户，见知教育花费了许多营销费用，推广费用保持在较高水平。由于花费大量营销成本，使得 B2C 业务利润率较低。如果无法控制个别业务盈利能力，将会对整体业务产生重大影响。
