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腾讯二季度财报解读：增长亮点与潜在隐忧
又到中报季，作为大公司中报盘点开篇，聚焦“股王”腾讯二季度整体表现。腾讯拿出近一年最佳业绩，4 条业务线同比正增长，游戏与视频号成核心驱动。视频号带动多业务发展，是增长引擎但仍有提升空间。腾讯确定性获证，但增长多为现有业务波动，突破估值的 X 变量未现。
稳坐钓鱼台
（1）整体财务表现：各业务线均明显抬头
腾讯二季度财务表现出色，总业务单季度营收超 1600 亿，达 1611.17 亿元，同比增超 8%。广告和游戏同比增速 19.5% 和 9%，高于整体，拉动业绩增长。整体费率稳定，销售 + 管理费率 22.7%，与去年同期持平，低于 2022 年视频号放量时。联营合营公司受益于快手、拼多多等，利润贡献达 77 亿。利润层面，经营利润 Non-IFRS 环比持平，同比增 26.9%，Non-GAAP 下净利润创新高。
（2）分业务经营表现：广告游戏业务出色，游戏尤为亮眼
游戏方面，二季度增量来自“一新一旧”两款游戏。《DNFM》上线首周流水破 10 亿，下载装机量领先，占据收入榜次席。《Valorant》海外月活高，有望成现象级游戏，国内版上线后业绩带动不明显，其流水稳定有周期性，国内未来收入有望维持较高水准。小程序游戏流水同比增 30%。广告业务同比增速 19.5%，持续 7 个季度双位数增长，视频号广告收入同比增近 80%，腾讯视频爆款剧广告载量可观，但文娱工业化程度低影响业绩稳定性。金融科技及企业服务方面，支付业务受宏观经济波动承压，云计算业务大增，腾讯云借视频号及短视频商家提升增长空间。
隐忧在徘徊
视频号二季度用户 MAU 与头部短视频平台相近，广告和电商业务有巨大放量空间。其广告增速超 80%，贡献广告业务增速约 50%，整体实际增速 20%，带动广告、企服、云计算增长。但对比其他平台，视频号在内容供给和结构上存在不足。内容创作生态未达竞品高度，创作者比例低，用户使用时长和屏占比小，内容垂直度和丰富度不足，头部主播更替率高。
何日见 AI？
腾讯财报季表现亮眼，但市场未充分认可，财报发布一周内股价跌约 1%。腾讯业务有高壁垒，增长多沿旧逻辑。在 AI 能力呈现上，腾讯与其他公司不同，未大肆宣传 AI 对业务增长的带动，未来腾讯需寻找预期外增长线，以实现估值修复。
