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尽管募资寒冬来袭，这只人民币基金的募资进程却悄然加速。据悉，上实盛世 S 二期基金已正式完成关账，规模达 8.89 亿元，实现了超募目标。该基金将持续聚焦生物医药、智能科技、先进制造、新能源新材料领域，重点关注科技创新与降本增效，积极探寻存量份额转让机会。
从性质上看，这只基金属于 S 基金，与传统母基金有所不同。它专门投资于私募股权二级市场，通过购买基金份额或底层资产来运作，是中国本土的人民币 S 基金买方。
作为中国较早一批涉足 S 基金领域的参与者，资金充裕的上实盛世 S 基金正逢中国 S 基金发展的黄金时期。
据了解，上实盛世 S 二期基金获得了国资、金融机构、社会资本等多元化 LP 的青睐。在引入苏州工业园区产业投资基金等战略性新 LP 的同时，还得到了一期基石投资人上海实业、湘江国投等老 LP 的再次投资。此外，两家信托机构和一家银行理财子等金融机构也参与了本期基金的出资。
本期基金是苏州工业园区首支落地的 S 基金，园区内的落地机构带来了大量潜在交易机会。盛世投资母基金打造的创投生态圈资源，为二期基金扩大优质资产池提供了有力支持。上实集团雄厚的产业背景，能为被投项目有效导入资源并丰富退出渠道。
此前，就二期基金相关情况，对上实盛世 S 基金总经理李岩进行了采访，内容如下：
与 S 基金特性及一期基金的对比
记者 ：募资难已成为私募股权行业的普遍现象，而你们的募资节奏却较快，这与 S 基金作为特殊的私募股权产品有关吗？
李岩 ：相较于传统私募股权母基金、直投基金，S 基金具有显著优势。S 基金投资时基本跨越了 J 曲线的“低谷”，底层资产相对明确，风险较低，使得 S 投资整体回报周期较短，加速了现金回流。此外，S 基金能够以较低价格获取底层优质资产，降低溢价带来的收益风险，还能实现跨时间周期配置，通过接转不同设立年份、不同阶段的基金，展现出卓越的分散化配置能力。同时，S 基金具备另类资产投资逆周期的属性，能在不确定性增加的市场中寻找高性价比的投资机会。而且，盛世投资在 S 基金业务方面具备专业能力和资源优势，构建了集 GP、LP、产业等各方资源融合的创投生态圈，有利于 S 基金迅速洞察资产动向、捕捉交易机会。
记者 ：与一期基金相比，二期基金在投资策略、LP 结构层面有哪些变化？
李岩 ：一期 S 基金规模为 5.1 亿人民币，二期募资达 8.89 亿元，采取小步快跑的策略。S 市场阶段性变化较快，二期在延续一期策略的基础上会有所调整，根据不同策略寻找不同类型的 LP。二期 S 基金 LP 首先获得了一期原有 LP 的支持，复投率超过 40%。除上实集团外，还重点引入苏州工业园作为新的基石 LP 以及金融机构类 LP。苏州工业园在国内私募股权基金行业较为活跃，市场化程度高，资金周期长，投资体量较大，子基金数量多，存量资产丰富。引入后，可优先获取园区内子基金管理人及基金份额的动态信息，为基金提供丰富的储备资产。
引入金融机构作为基石 LP 的原因
记者 ：为何还会重点引入金融机构作为基石 LP？
李岩 ：资管新规后，许多原本从事固收产品投资的金融机构开始转型，寻找权益类投资机会。S 产品在收益、风险偏好等方面符合他们的投资偏好。此外，金融机构在固收类投资、质押和结构化交易方面更为擅长，能支持基金进行模式创新。例如，之前交易只能买断份额，与金融机构合作后，除买断部分份额外，另一部分份额可采用质押融资的形式。总之，多元化背景的 LP 能为基金附加更多资源，帮助创新、优化交易方案，使与 GP 的合作模式更加多元化、灵活，加深长期合作关系。
S 基金的成立背景与市场变化
记者 ：你们最早进行 S 交易是在哪一年，后来又陆续成立 S 基金，是认为私募股权二级市场的系统性机会来了吗？
李岩 ：盛世投资一期 S 基金于 2020 年初成立。开展 S 基金业务，一方面与私募股权二级市场的发展阶段有关，另一方面也基于盛世投资本身的 FOF 基因。盛世投资一直从事母基金业务，很早就关注 S 交易机会，2011 年开始陆续进行一些 S 份额转让的投资和交易。当时私募股权二级市场尚未发展到大规模份额转让阶段，流动性需求未明显体现，未形成系统性投资机会。到 2018 年，中国股权投资机构达 1.4 万家，基金管理规模超过 10 万亿人民币，成为全球第二大私募股权投资市场。同时，中国私募股权投资退出渠道相对有限，受资管新股等政策影响，引导基金陆续进入退出期，巨大的存量市场催生了 S 交易需求。S 交易市场的发展是一级股权市场发展到一定阶段的衍生机会。基于此，盛世投资判断未来 3 – 5 年可能存在 S 基金发展的系统性机会，于是将 S 作为未来的战略性新业务方向进行筹划。
记者 ：从成立 S 基金至今，感觉最近几年的变化大吗？外部环境的变化是否促使 S 基金的发展在提速？
李岩 ：S 交易在国内尚处于发展早期阶段，近年来 S 市场阶段性变化迅速。近两年国内 S 交易规模翻倍增长，交易参与方日益多元化，单笔交易体量也在提高。同时，相关支持 S 交易的政策相继出台，北京、上海已陆续设立基金份额转让平台，为基金份额交易的流程、标准提供支持。此外，GP 对 S 的熟悉和理解程度不断提高，除传统的基金 LP 份额转让外，对基金接续、基金重组的需求和兴趣增加，与海外 S 市场发展趋势相似。
S 基金投资的谨慎态度与关注重点
记者 ：这两年，S 基金行业迎来发展黄金时代，为何盛世投资并未加快投资节奏，反而更加谨慎？投资时关注的重点是什么？
李岩 ：我们始终保持谨慎、平稳的节奏，即使在 2020 年遭遇疫情冲击时也不例外。近两年，虽然 S 交易需求明确且旺盛，但整体市场不确定性加大，趋势变化较快。三四年前，GP 投资项目的预期与现实存在差异，如原本预期顺利上市或海外上市，如今可能并不理想。国内资本市场一级和二级之间的价差红利不断减小，价格倒挂现象屡见不鲜。因此，我们在投资判断上更加谨慎，重点考虑接转价格的安全性以及未来能否顺利退出，最终回归本质，关注专业的基金管理人和质地良好、具有成长性的资产。
上实盛世 S 基金的独立性与优势
记者 ：上实盛世 S 基金是独立的 S 基金吗？在获取份额或资产时有哪些优势？
李岩 ：我们所谓的“独立”是指拥有专职的 S 团队和单独的管理公司平台，但与大股东盛世投资和上实集团的战略协同性很强。盛世投资是国内 FOF 领域的突出机构，其母基金打造的创投生态圈资源为 S 基金扩大优质资产池提供有力支持，多年积累的数据和信息为 S 基金的尽调估值提供强大支撑。上实集团雄厚的产业背景能在细分行业、资产判断上提供有力支持，为被投项目导入资源并丰富退出渠道。结合盛世投资的母基金平台和资源以及上实集团的产业背景，可与 GP 形成多维度合作关系。
独立 S 基金面临的挑战
记者 ：在中国私募股权二级市场发展的早期阶段，做独立的 S 基金会面临一定挑战吗？
李岩 ：如果仅做单纯的 S 基金，可能会相对困难。目前来看，PSD 联动效果更好。若 FOF 对 GP 有持续出资的可能性，做 S 交易时 GP 的配合度会更高。
S 基金关注的份额、资产及 GP 类型
记者 ：盛世投资重点关注哪些类型的份额或资产？偏好哪种类型的 GP？
李岩 ：目前，我们比较关注医疗健康、先进制造、科技、新能源、新材料等赛道中底层资产比较明确的中后期基金份额。一般基金份额的资产数量控制在 20 – 30 个左右，已投比例相对较高。无论是黑马还是白马基金，我们都有接触或投资。更倾向于从业时间相对较长，有过多期基金管理经验，在细分赛道有深入理解，且历史业绩表现良好的 GP。此外，S 基金投资与母基金投新子基金不同，S 基金周期较短，所以相对更关注退出。
S 基金的模式创新探索
记者 ：你们探索过哪些模式创新？
李岩 ：上实一期 S 基金尝试过多种合作模式，如认缴未实缴份额的转让、实缴出资份额转让、基金重组等，愿意积极尝试创新模式。在历史交易中，成交过不同类型的交易对手方，包括民营 LP、市场化母基金、政府引导基金或金融机构等。简单交易周期较短，从立项到投决约一个半月左右。类似基金重组交易，因流程复杂，周期较长，GP 需花费大量时间与老 LP 沟通并进行资产架构等工作。现在，很多 GP 对基金重组或接续基金的思考和意愿增强，未来几年这种重组需求将更加活跃。
S 交易复杂的原因及对 GP 的要求
记者 ：请具体谈谈，S 交易复杂的背后意味着什么？尤其做 GP 主导的接续基金，其复杂度更多体现在哪些方面？
李岩 ：LP 份额转让交易相对简单，因为其是已存续、既定事实的交易，LPA 条款基本无修改余地。而基金重组或接续模式则完全不同，复杂程度大幅增加。重组后是新基金、新项目组合，协议条款全是新的，还涉及新老 LP 之间的利益平衡问题。GP 拿出的资产以何种价格转让，会影响到老 LP 和新 LP 的利益。因此，资产配置方案、接转价格都是重要因素。此外，GP 在整个架构和新基金中承担的角色以及采取的分利机制也需考量。这使得交易变得极为复杂，对 GP 驾驭交易的能力提出了很高要求。
外资 S 基金与人民币机构的关系
记者 ：如何看待外资 S 基金和人民币机构的关系？更多是竞争还是合作？
李岩 ：经验丰富的外资机构进入中国，表明他们认可中国市场机会。总体而言，双方合作大于竞争。外资机构具有资金和海外经验优势，而本土 S 机构对人民币 GP 的了解更为深入，双方优势互补。
外资 S 基金与人民币 S 基金挑选案子风格的差异
记者 ：外资 S 基金跟人民币 S 基金挑选案子风格会有很大差异性吗？
李岩 ：存在差异是正常的。股权投资本身就因人而异，各家人民币机构对资产的判断标准不同，外资机构也有自己的系统打法。而且，大部分专业外资机构进入中国后会更加谨慎和理性，并非盲目抢项目。
国资份额转让的现状与展望
记者 ：国资份额转让何时能真正流转起来？市场亟需什么？
李岩 ：政策一旦打通，国资份额转让的量将迅速增长。北京股权交易中心交易额从 10 亿增长到 60 亿规模，今年有望突破百亿，发展较快。后续若关于国资份额评估、转让的政策陆续出台，有明确参照，国资份额转让体量将远超当前。随着市场参与方不断增加，S 市场将更加活跃。
