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在高尔夫中，有个术语叫做 Mulligan，意思是如果第一杆打得不好，可以偷偷再打一杆，不计入成绩。2000 年互联网泡沫破裂后，美国的风险投资行业也用类似的方式面对亏损：一些基金被称作‘Mulligan funds’，亏了就放下，继续下一轮投资。而红杉资本的第二代领导 Doug Leone 在一次采访中透露，面对当时亏损沉重的基金，他们选择了一条不同的道路：放弃所有管理费，把这些费和剩余资金都用来再投资，每当获得收益就继续投下去。在艰难的市场条件下，红杉成功将一支基金的净值从只有募资额的 30%，一路翻倍，接近翻了两倍。
Leone 特别强调，没有 LP（有限合伙人）会因为投资红杉就亏钱。原因很简单，红杉追求的不是短期利益，而是职业操守和行业声誉。这种声誉不仅代表了他们的信誉，更是整个 VC 行业赖以生存的基石。毕竟，风险投资不同于其他资产管理行业，它更依赖于长远的信任和行业口碑。
资产管理行业的复杂性在于，从产品设计到结果呈现，都充满不确定性。正如李录在北大演讲中提到的，资产管理的产品复杂，时间跨度长，信息披露和定价偏向资产管理者的利益，缺乏充分的制衡机制。这就导致行业内部的会计报告充满数学假设，资产的估值很大程度依赖于贴现模型，而管理者的激励也可能偏向于操控数字，追求短期浮盈。
更何况，资产管理产品的定价方式通常是基于净资产价值，赚钱时收费，亏损时仍要收费。这让整个行业的财务表现难以完全判断真相。2000 年前后，美国 VC 行业出现了“买商标”的现象：许多基金高价投资明星企业后，把 LOGO 贴上官网，继续募资赚取管理费。这种行为暴露出行业追逐名气而非真实价值的倾向。
因此，行业真正能够依赖的，是长时间积累的声誉。投资业绩固然重要，但更核心的是求真和受托责任。声誉不仅仅是业绩的体现，更关乎是否坚守诚信，是否愿意像对待父母的辛勤劳动一样，妥善管理每一分钱。Marc Andreessen 曾强调，作为受托人，自己绝不放过任何一个机会，都渴望抓住下一个巨头，比如 Facebook 或 Coinbase。
投资，特别是早期投资，实际上是在乱中求序、在不确定中寻真理。这条道路充满未知的“你不知道”，需要克服“信息茧房”和“理性自负”，保持客观、独立思考，最终才能获得公正的认知。而求真，也意味着接受能力和运气的关系：成功不仅仅靠努力，更需要一定的机遇和幸运。
世界上的成功，难以用单一变量解释。它是多变量的复杂系统结果，变量之间相互作用，难以量化各自的影响。这种情况下，唯一可能的“解”，其实源自于极少数的幸运——即在无数变量中找到平衡点。而在 VC 行业中，拥有“诚实”这一品质尤为珍贵，诚信是行业声誉的核心保障。
在行业内部，声誉的价值极高。不少研究表明，成功的 VC 往往会持续获得成功，而新进入者难以复制。这与知名的创业公司股东名单有关，红杉资本、KPCB、Benchmark、老虎基金……这些机构不断在明星企业的股东名单中出现。类似的情况也存在于中国，红杉、IDG、高榕和源码等都是明星投资机构。成功的秘籍在于，能提前找到并投资到未来的独角兽，其声誉和资源都在助推创业公司成长。
虽然行业内强调非共识投资，但实际上那些带来稳定高回报的公司，多数是被市场广泛认可的项目。而且，非共识项目虽然具有潜力，但对投资者的理解和能力要求更高。真正能入局成功的，还是依赖于良好的声誉和关系网络。明星 VC 的加持，不仅能带来更优惠的投资价格，还能吸引更多创业者的关注和信任。
例如，在一次访谈中，朱啸虎提到，某些创业者会为明星 VC 投放额外的优惠。金沙江投资的小电就是个例子，市场价格之外，创始人愿意通过折扣吸引大 VC 投资。创业者高度重视 VC 的声誉，因为，获得明星 VC 的投资，不仅是背书，更有助于吸引其他投资者和招募优质人才。早期创业公司往往在招聘和融资方面，极度依赖投资者的声誉作加持。
另外，VC 的声誉还带来了政策和资源的优势。相较于 PE 或其他资产管理公司，VC 在获取政府支持和政策倾斜上，有着天然的优势。这是因为投资早期科技项目和创业企业，能带动更多就业，推动创新，符合政策导向。而 PE 投资偏向于成熟企业或并购，虽能实现效率提升，但常伴随裁员和结构调整，可能不被政府看重。由此可见，行业定位和声誉，使得 VC 在政策环境中更具话语权，也更容易获得政府的资源支持。
在行业排名和评比方面，声誉更是关键。2021 年，创业邦推出了“最受赞赏的风险投资机构”，首次采用同行评议的方法，由业界 300 多位投资人投票。这种方式比传统的业绩排名更直观，更能反映行业的真实口碑。榜单不仅考虑投资业绩，还涵盖投后服务、行业地位和创新能力，是行业最具参考价值的评价标准之一。从而，声誉成为机构持续获选和资源争夺的核心竞争力。
总结来看，VC 行业的核心资产不只在于项目本身，而在于行业的 ** 声誉 **。这是一个需要时间、诚信和责任的积累过程。唯有坚持求真、坚守责任，才能在变革和竞争中立于不败之地。行业中的明星资产，是因长时间的积淀和信任建立起来的。正如一句话所说：声誉，才是风险投资最宝贵的资产。
