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不久前，霸王茶姬在美股成功上市，当天市值一度突破了 500 亿人民币。这是今年第三家茶饮公司选择上市。
早在二月初，古茗就已在港交所登台亮相，尽管首日股价下滑，但时至今日，其股价走势仍不负投资者的期待。而三月份的蜜雪冰城更是令人瞩目，达到了 8% 的中签率，创造了港股 IPO 的新纪录。上市当日，雪王不仅打破了“茶饮上市必破发”的魔咒，股值更是飞跃成为千亿市值巨头，当前市值正朝着两千亿迈进。
另外，沪上阿姨也在排队准备 IPO，或许会在今年上半年上市。那为什么今年茶饮品牌扎堆上市？它们在资本市场中的表现为何如此优异？接下来的内容将深入探讨这一波新茶饮的上市潮。
奶茶到底卖的是啥？
提到雪王上市，很多朋友会说“这是我们一杯一杯喝出来的”。其实，这个说法并不准确。雪王的获利并不直接来自消费者，至少并不是通过我们喝奶茶而登录账号的。
从财报来看，去年蜜雪冰城卖出接近 90 亿杯饮品，终端零售额达到 583 亿元，快接近 600 亿。但财报显示，公司的实际营收却不足 250 亿。换句话说，中间有将近 350 亿的差距。
显然，雪王并不是给消费者提供饮品的直接商家。在业内，它还有个别名——茶饮行业的“卖铲人”。所谓“卖铲人”，意思是说，虽然大家都想在奶茶市场淘金，蜜雪冰城却在为这些“淘金者”提供工具。
如今蜜雪冰城已拥有四万多家门店，真正属于雪王自己的店面可以说是微乎其微，超过 99% 都是加盟店。你喝的每一杯柠檬水、吃的每个冰淇淋，所赚的钱也不会直接回到蜜雪冰城的口袋。
那么，雪王究竟是如何盈利的呢？根据财报，去年近 250 亿的营收里，超过 240 亿来自向加盟商销售机器设备、原料等。这简单来说就是，雪王推动的业务是把糖浆、柠檬、冰淇淋原浆和设备出售给这些开奶茶店的小老板，帮助他们经营店面。
到去年，蜜雪冰城的加盟商大约有 20000 名，雪王的超过四万家店正是由他们撑起的。雪王的业务其实是在实现这些有奶茶梦想的小老板的愿望。
至于其它茶饮品牌也大致如此。例如，古茗去年 87 亿的营收中，直营店收入仅有千万元，几乎可以忽略不计，而绝大多数的收入则来自加盟费和原料设备的销售。茶百道也是，加盟店比例高达 99% 以上，而霸王茶姬的加盟店占比也有 97%。可以说，近年来这些奶茶品牌的上市，大多是“卖铲子”的企业。
在商业世界里，卖铲子的往往能赚得更多。而历史上，真正的淘金者并不多，但给他们卖工装的李维斯品牌却成了超级大牌。同样，在目前的 AI 浪潮中，虽然很多大模型公司尚未找到盈利道路，但硬件领域的英伟达却已经乘风而起。
不论奶茶店是否盈利，雪王的加盟商在 2021 年常常维持着“两亏三赚五平”的状态创收；如今四万家店的市场与几年前的一万家不可同日而语。为了追求规模，奶茶品牌们在疯狂降低加盟门槛，虽然加盟商的收入也越来越少。
茶百道与古茗也都在近年来经历了大量加盟商的退出。对霸王茶姬来说，有行业人士告知，如果您在 2022 年加盟还能顺利吸金，而到 2023 年风险加大，2024 年的加盟风险更是难以预知。
值得注意的是，已上市的奶茶企业中，只有在 2021 年便上市的“茶饮第一股”奈雪之茶，依然坚持以直营为主的模式，尽管规模最小，亏损却也相对较大，如今市值也是最低的。
通过以上分析，这一波奶茶的上市潮，其实并不完全源自消费者以好不容易喝出来的结果，反而是加盟商在亏损中的逐步积累。
为供应链定价
理解了奶茶品牌的商业逻辑，就能更轻松明了这些品牌在资本市场上的表现为何如此理想。个人认为，这一轮奶茶上市潮，背后实际上是资本市场用真金白银在为中国的供应链买单。
要知道，在这波之前，国内许多餐饮供应链企业早已踏入市场，而且很多都是奶茶品牌的供应商。例如，为蜜雪冰城提供冰淇淋机的东贝集团、生产包装材料的家联科技、核心果汁供应商田野股份等，均为上市公司。
那么，资本市场为何不直接选择这些供应商呢？可以类比一下苹果，苹果的供应商被称为“果链”。这些供应商虽有自身的业务和技术，也可以独立上市，但它们的业绩大多受制于苹果。假如苹果的销量下滑，“果链”企业的股价必然也随之下降。
在这个产业链中，能够整合资源、生产出有市场竞争力的产品的，依然是称为链主的企业。在奶茶行业，类似的链主企业林立，蜜雪、古茗、霸王茶姬等相继上市，意味着资本市场没有显现疲软，反而稳定增长，代表的是对中国供应链的定价方式被重视。
大战前夜
最后我们回到上面的疑问：为何这批茶饮品牌选择在这两年集中上市？上市的核心目的在于融资，同时融资则表明着公司还存在资金需求。
对于奶茶行业而言，这些资金主要是用于海外拓展，尤其是东南亚市场。前些年，蜜雪冰城早已开始海外布局，而霸王茶姬在 2019 年已在马来西亚开设了首家门店。直到 2023 年，随着国内市场竞争加剧和增长乏力，更多茶饮品牌飙升出海计划，如茶百道、喜茶等皆开始在东南亚市场扩张。
由于东南亚地区人口众多，并且对中国文化有较高认同，消费者更容易接受新式茶饮，同时天气炎热下对冷饮与甜品的需求也显著。这使得东南亚茶饮市场成为全球增长最快的领域，预计到 2028 年规模将达到 500 亿美元，复合年增长率接近 20%。
显而易见，国内这些奶茶巨头必将争抢这块大蛋糕，因此未来奶茶市场将不可避免迎来更激烈的竞争。就如同兵马未动粮草先行，为了争夺市场，需保证规模和供应链建设，这无疑将是一次资金驱动的投资。
像蜜雪冰城在越南已建有糖浆工厂，并在雅加达设立了中央厨房，达到 80% 以上的核心原料自给率，基本复制了国内的供应链模式。而古茗则采用混合策略，在东南亚建立分装中心，降低物流成本，通过减免加盟费来快速拓展华人聚集区市场。至于霸王茶姬，则是采取高端路线，力争在核心商圈夺取宝贵铺位并开设旗舰店。
这一系列举措无不需要资金支撑。因此可以说，这一轮奶茶上市潮，不仅是应对过去 20 年行业的内卷高峰，更是为了未来 20 年，尤其是在海外市场的发展做好铺垫。真正的竞争即将到来。
