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近年来，全球金属市场风云变幻，尤其是镍价的剧烈波动，引发了广泛关注。从 1997 年的株冶事件到近期青山控股的“镍乱战”，这些事件都折射出国际贸易、地缘政治以及产业链结构的深刻变革。
一、株冶事件：一次经典的市场危机
回到 1997 年 7 月，株洲冶炼厂因一场巨亏交易成为金融界的焦点。一位名叫徐耀东的交易员在伦敦金属交易所（LME）违规交易期货，误判市场行情，导致锌价异常上涨。此时，株冶已在 LME 卖出 45 万吨锌期货，约等于其年产量的 1.5 倍。面对庞大的空头头寸，相关部门尽力应对，却仍在短短几天内亏损了大约 15 亿元人民币。这场危机最终以集中性平仓告终，也让“株冶事件”成为商学院的经典案例，反映出市场操控与风险管理的重要性。
二、时隔二十五年，再现镍市场的激烈争夺
如今，类似的情景在镍市场再次上演。此次的主角是中国的青山控股与全球最大的矿业公司之一嘉能可——后者也是全球第四大镍生产商，手握 LME 镍期货 60% 的多单。据报道，嘉能可在全球市场中膨胀其多单比例，甚至有外媒指出其在 LME 的空单高达 60%，这让市场的焦点再次集中在镍的供需和地缘政治风险上。
事件的导火索是俄乌冲突引发的俄镍被排除出 LME 交割体系，导致镍供应链出现断裂。与此同时，东南亚地区的镍资源难以及时补充缺口，令青山手中的 20 万吨空单（具体数据未证实）面临交付难题。加之，全球库存持续下降，到 3 月 7 日，伦镍库存已少于 8 万吨，沪镍库存更不到 1 万吨，一切似乎都指向了可能的价格泡沫与巨大风险。
市场的剧烈波动让青山不得不采取应对措施，宣布用高冰镍置换国内金属镍板，确保交割的顺利进行。LME 则宣布取消相关交易，为市场争取喘息空间。青山由此错综复杂的局面突显资本、地缘政治与市场情绪的深度交织。
三、为什么青山会“缺镍”？
从表面看，青山控股在印尼拥有半数镍储量，占到全球的 12% 左右，去年产量就达到 60 万吨，营收超过 3000 亿元。然而，尽管资产雄厚，但仍陷入“缺镍”的困境，归根结底在于“种类错配”。
全球镍主要分为硫化镍和红土镍，比例约为 6：4。硫化镍多在俄罗斯和澳大利亚，红土镍主要在印尼和菲律宾。按镍的级别划分，镍可以分为一级（纯镍）和二级（镍铁 NPI 等）两大类。青山的主要产品偏向后者，包括镍铁和高冰镍，且主要依赖俄罗斯进口一级镍。因为 LME 对交割品的要求是纯度不低于 99.8% 的精炼镍，青山虽然布局完备，但专注红土镍产品，难以满足高品质镍的需求，这也是“缺镍”的核心原因。
俄罗斯的镍储量仅占全球的 6%，但其一级镍产能占比达 22%，出口量最大，主要销往中国和欧洲。这也使得俄镍成为青山在 LME 上“做空”的基础。然而，俄乌冲突掀起的制裁措施，使得俄镍无法顺利用于交割。加之，全球库存快速减少，青山面临“无货可调”的巨大风险——库存一年内下降了 63%，库存总量极低，市场供需极度紧张。
在此背景下，青山通过用高冰镍和国家储备以及国内五矿合作，调配出一定量的一级镍，以应对危机。外界评价其应变能力强，不过，也充分展现了国际政治对金属市场的深远影响。
四、青山的策略：做空不是投机
对于大型企业来说，持仓空头是一种对冲价格风险的常用策略。青山在去年年底利用丰富的镍资源，通过期货市场建立空头头寸，旨在规避未来镍价上涨的风险。这一操作合理性在于其成本优势——青山原料成本每吨只需 8000 美元，远低于市场价。因此，在镍价飙升至每吨 2 万美元时，做空带来的利润相当可观，且风险较低。
景气判断主要基于两方面：一是，随着不锈钢用镍需求放缓，市场或将出现供过于求的局面；二是，高冰镍的投产缓解了部分镍紧张局势，有望带来价格回调。研究机构也一致认为，青山的空头策略在一定程度上符合市场逻辑，尤其是在需求转变与产业调整双重影响下。
当然，暴涨情况下的亏损风险依然存在——价格若超出预期，空头将面临巨额保证金压力甚至被强制平仓。此外，新能源车动力电池用镍的增长，虽推动整体需求，但也伴随着产能过剩的风险。青山的布局显示，中国企业在资源布局上已具有一定先发优势，但国际风云变幻随时可能改变局势。
五、未来展望：新战略、新挑战
除了镍，新能源产业链关键金属如锂、钴等也在中国企业积极布局。天齐锂业通过收购澳大利亚和智利矿山，增强了全球资源控制能力；洛阳钼业在刚果投资钴矿，稳固原料供应。这些布局为中国新能源产业提供了战略保障，然而，地缘政治风险、政策变化等不确定因素仍然存在。
特别是在 2021 年智利新一届政府反对资源私有化，可能限制外资矿权，而刚果的钴矿也在政治动荡中受到冲击。能源安全与供应链安全，需要企业、政府共同应对。中国企业应继续多元化布局，强化自主研发与产业链控制能力，确保在未来全球资源争夺中立于不败之地。
总之，镍市场的变局体现了全球资源、政治与资本的深度交融。作为新能源核心原料的镍，其价格波动不仅关乎企业利益，更牵动国家战略布局。面对未来不确定性，加强国际合作、风险管理和产业升级，成为中国镍产业持续发展的关键所在。
