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对于长期关注腾讯的投资者来说，会注意到公司业务重心的微妙变化早在 2021 年第三季度财报中就开始浮现。虽然当季营收依然实现了 13% 的双位数增长，但归属于母公司净利润的增速仅为 3%，而非国际财报准则（Non-IFRS）归母净利润甚至下滑了 2%。
这个数据对于腾讯来说并不寻常：类似的下滑，已经有十年的历史了。很多投资者可能不熟悉会计方面的细节，实际上，非国际会计准则中的调整项目，主要涉及投资收益对公司绩效的影响。在归母利润中，腾讯需要剔除非现金项目、并购相关的交易，以及联营公司投资收益的调整。首先，报告期内，腾讯的联营和合营公司亏损达到 56.68 亿元，剔除这一影响后，腾讯本季度的 No-IFRS 利润仍达到 408.28 亿元，较去年实现了高个位数的增长。这表明在新常态下，腾讯展现了规避风险的策略。其次，报告期内，腾讯从投资公司获得的收益净额达到 265 亿元，且比去年同期有所增长。众所周知，腾讯庞大的对外投资仓位，是投资盈利波动的基础。仅在上市公司层面，腾讯的投资总额就高达 1200 亿。因此，投资收益对业绩的影响已经不容忽视，早已成为公司运营的重要部分。
从 2020 年财报来看，腾讯权益持有人应占盈利达 1598 亿元，其中投资公司贡献了 695 亿元，占比持续上升。第三季度数据显示，投资收益在腾讯盈利中的地位愈发重要。分析腾讯，更不能忽略其庞大的投资生态圈：许多分析师和投资人依然沉迷于腾讯的流量分发能力，而一种普遍的盲点是低估甚至忽略了腾讯通过投资构建的“能力圈”。
关键节点：从流量巨头到资本巨擘
回望历史，当年腾讯从单一的流量内循环模式，逐步扩展到资本与流量双轮驱动的生态模型，正是一个关键的转折点。2011 年，马化腾在一次内部会议上提出了“核心能力是什么”的问题，成为公司转型的重要节点。在那次会议上，流量与资本成为最常被提及的关键词。其中，高管刘炽平更是明确表示，利用资本释放流量资源，创造更大价值，是腾讯的重要战略。2019 年，在腾讯投资年会上，刘炽平回顾了公司过去十年的投资布局：已投公司超过 700 家，其中 63 家已上市，122 家估值超 10 亿美元，持股超过 5% 的公司总市值超过五万亿人民币。这些数字体现了腾讯通过投资与更大的生态建立联系的战略方向。它的投资范围极其广泛，涵盖文化娱乐、游戏、交通、零售等多个行业。特别是在 2017 年，腾讯在投资领域一跃成为行业领头。那年，腾讯投资的公司超过 120 家，比 BAT 的另一两家总和还多，投资金额堪比一个专业基金。尤其引人注目的是 2020 年 Q4 的财报，腾讯实现经营利润 637 亿，同比激增 123%，投资的公司公允价值达到近万亿规模，比 2019 年翻了三倍多，这一系列数据都彰显了腾讯在投资领域的巨大成就。
投资的打法与特色
腾讯投资的成功，具有几个明显的特点。第一，是投资数量和体量极大。除了前述的万亿级别的公允价值，腾讯的海外投资并购也远超行业同行。据 IT 桔子数据显示，2020 年，腾讯海外并购公司达到 160 家，远超阿里巴巴的 44 家和字节跳动的 34 家。截止目前，2021 年数据显示，腾讯累计对外投资达到 1175 个项目，是第二名小米的三倍，第一名字节跳动的十倍。第二，是腾讯投资的独角兽和上市公司数量行业第一。涉及教育、医疗、企业服务、社交等多个热门领域，腾讯凭借庞大的流量和影响力，几乎可以投资到每个赛道的领军企业。举例来说，根据胡润 2020 年全球独角兽榜，腾讯投资的独角兽公司就达到了 52 家，仅次于红杉资本。特别是在游戏和游戏直播领域，腾讯更是保持持续的投入和掌控。比如，通过投资海外公司暴雪的《使命与召唤》等 IP，腾讯带动海外市场收入的大幅增长；又如，收购韩国 Krafton 公司，使《和平精英》成功打入国内市场，巩固了其在游戏领域的领导地位。
投资生态带来的价值
对投资者来说，腾讯庞大的投资布局，带来了双重价值。一方面，通过覆盖各个赛道的广泛投资，腾讯不断扩大其影响力和话语权。甚至在面临一些行业的长期增长瓶颈时，这些投资都成为了公司稳定成长的“引擎”。另一方面，投资带来的巨大现金流，也直接增强了腾讯的市值。腾讯通过游戏、微信商业变现等核心业务，形成了“现金流护城河”，而广泛的投资布局成为支撑其长远发展的基础 reinforce。与红杉、高瓴等私募基金类似，腾讯的投资业绩和能力，也成为判定其价值的重要指标。在今年行业调整风险突显的背景下，腾讯通过不断分散投资风险，保持稳定增长。腾讯的投资能力，既是其核心竞争力，也是未来持续价值创造的关键。可以说，腾讯的投资生态已成为其最深层的底色之一，为其长期立足提供了坚实保障。
整体来看，腾讯究其实力与未来潜力，已不止是一个流量平台那么简单，而更像是一艘深藏底蕴、稳健前行的投资航母。把这条“投资之王”的底色挖掘透，就能更好理解腾讯在技术、生态、资本等多重维度的布局优势，以及其未来长远的战略布局方向。
