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IPO 市场就像一个名利场，有些公司追求名声，有的则只为赚钱，还有些纯粹是为了 IPO 的名声而去。去年，中国内地企业在 A 股、港股和美股上线的公司数总共超过 400 家，融资总额超过 4000 亿元人民币。
这些成功“上岸”的公司背后，还排着一大堆等待审批或等待更好时机的企业。据数据显示，港交所排队等待 IPO 的公司超过 100 家，A 股主板也有将近 200 家企业在排队。
4 月 23 日，茶百道在港交所成功挂牌，成为“加盟制奶茶第一股”，募资达 25.86 亿港元，是今年香港最大规模的 IPO。但意外的是，这只最大规模的 IPO 却破发了。开盘后股价一度暴跌 37%，第二天再跌 9%，市值甚至低于上市前的最后一轮融资估值。这让投资人也感到震惊。
第二天，出门问问作为“AI 大模型第一股”在港交所挂牌，但开盘也破发，跌超 21%。这些科技公司虽有故事，但市场并不买账。
港股流动性不足几乎已成为普遍认知。越来越多无法在 A 股上市，亦难进入美股的内地公司纷纷涌向港股，令本已拥挤的 IPO 通道变得更加紧张。美股上市流程相对较简单，但受国际局势影响，许多中国公司望而却步，估值和融资金额都受到压制。“降低预期，已经成为去美股 IPO 的第一原则。”一位投资人如此描述。
而 A 股市场则开始收紧。过去两个月，A 股市场出现剧烈波动，新任证监会主席上任后，更加严格监管 IPO，把门槛提高，一些企业被挡在门外，甚至主动撤回申请。对许多公司来说，IPO 不仅是品牌的提升、更是资本的重要来源，但在当前形势下，它们该走哪条路？钱在哪里？
内地公司主要的 IPO 地点有三：A 股、港股和美股，其中，美股和港股属于境外市场。过去十几年，许多公司偏好美国市场，但近年来由于政策和国际关系等因素，融资变得困难。去年，24 家内地公司在美股募得 6.09 亿美元，最多的禾赛和震坤行也只募得少量资金，整体融资额大幅减少。
对比之下，港股虽有一定吸引力，但募资也在下降。去年，中国内地企业在港交所募集了 463 亿港元，较前几年明显减少，整体流动性不足。主要原因之一是全球美元回流美国，加上港股本身的交易不活跃，资金短缺。
让人惊讶的是，A 股市场近年来依然保持强势。2023 年，A 股共有 313 家新股上市，融资总额达 3564 亿元人民币，虽比去年有所下降，但依然位居全球第一。这些企业多集中在半导体、制造业等硬科技行业，政策导向明显，优先支持创新型企业。
不过，A 股也在收紧 IPO，限制超大规模募资，如去年终止了超高杠杆的先正达项目。市场上资金有限，资源都投向了真正需要的企业，政策导向使得市场逐步趋向理性。
面对多渠道的选择，企业需要考虑自身情况。比如，茶百道 IPO 后，已开始加快在港交所的申请步伐；而蜜雪冰城曾想在 A 股上市，未果后转战港股。这一系列都反映出不同市场的机会与挑战。
在境外上市，企业还需要应对备案制、审批和投资人认购等多重难题。港股的认购门槛较低，但募集资金有限，很多公司不得不通过非市场化手段“拼面子”。市场上也有机构提供 IPO 配资，帮助公司达到发行要求，但带有较大风险和隐性成本。
即便成功上市，面临的还会是估值压力和股价波动。港股市场的估值明显偏低，很多公司市盈率只有 11 倍，远低于过去的高峰期。一些背景企业如阿里、蚂蚁的 IPO 受到波折，也说明了这个市场的复杂性。
很多公司上市的目的不外乎两点：一是为了融资，补充现金流，像出门问问这样，上市后用募得的钱开发大模型；二是为了企业形象和员工激励，尤其是对很多创业公司而言，IPO 是实现财富梦想的重要门槛。其次，IPO 也是投资人退出的关键渠道，许多投资机构和创业者都希望借此变现。
不过，急于上市也有风险。过度追求“面子工程”，通过虚假认购或操控发行，可能会带来巨大损失。很多企业上市后，股价难以维持，估值被打折，甚至市值大幅缩水。这个过程中，企业需要理性，结合实际情况，选择最适合自身的上市路径。
未来，国际环境依然复杂。企业如果拥有国际化业务，考虑在港股或美股同时布局，或将成为一种思路。把海外业务单独上市，香港作为海外总部，也能为未来在 A 股的再次融资打基础。这表明，IPO 不是终点，而是企业成长的跳板。选择正确的上市地点，要根据企业的行业、战略和国际化需求来定。熬过资本寒冬，春天终会到来。
