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崭新的一年已经拉开帷幕，我们正从疫情的阴影中逐步走出。今天，我们将分享经纬创投张颖在一次 LP 线上会议上的精彩演讲，希望能为大家带来新的启示。
大家好，我是张颖。感谢各位 LP 和创业者参与 2022 年经纬创投投资人年会。今天，我将围绕我们对大趋势的判断以及相应的投资策略展开分享。
2022 年无疑是充满挑战的一年，无论是宏观经济还是行业动态都经历了剧烈波动。股市震荡、热点轮换频繁，从 2021 年的消费、SaaS 到 2022 年的光伏、储能，每个领域似乎都难以持久占据主导地位。
随着疫情防控政策全面放开，全国各地正经历感染高峰并逐渐恢复常态。数据显示，自 12 月中旬起，关于“发烧”“布洛芬”等关键词的搜索热度已开始回落，各省市的达峰时间略有差异。
与此同时，中国制造业展现出强大的生产能力。据工信部统计，布洛芬和对乙酰氨基酚的日产量已突破 1.9 亿片，累计供应量超过 24 亿片，有效缓解了药品短缺的问题。
元旦假期期间，国内旅游市场复苏迹象明显，游客数量同比增长 0.44%。同时，城市交通拥堵再现，表明居民消费需求正在回暖。
尽管经历了三年疫情，我依然坚持定期与创业者交流。我发现，即使在最艰难的时期，他们依然保持了旺盛的生命力和进取精神。这种乐观向上的态度始终贯穿于整个创业群体之中。
无论是初创企业还是成熟公司，鲜有人选择完全放弃。大家心中都怀揣着一股力量，渴望抓住机遇重新出发。随着防控措施放松，许多创始人询问我是否意味着 2023 年是行动的最佳时机。
对此，我的回答是肯定的，但同时也需保持谨慎。至少在 2023 年上半年，我们需要稳扎稳打，稳步向前。
高盛近期的研究表明，与其他欧美国家不同，亚洲经济体在重新开放后并未立刻迎来经济反弹。例如，韩国、中国台湾地区等东亚国家和地区，在重新开放初期因感染人数激增导致消费短期内萎缩。
放眼全球，当前经济形势不容乐观。即便美国作为全球经济领头羊，超过三分之二的受访经济学家预计其将在 2023 年陷入衰退。
欧洲的情况更为严峻，法国巴黎银行甚至直接将其 2023 年的展望命名为“转向衰退”。受疫情冲击影响，中国的出口自去年秋季以来持续下滑，PMI 指标亦呈下行趋势。苹果需求减弱进一步加剧了相关供应链的压力。
然而，令人鼓舞的是，中国经济活力正逐步恢复。随着疫情高峰期过去，各地复工复产步伐加快，消费、生产和交通活动有序复苏。多家国际金融机构对中国经济复苏持乐观态度，并认为这将对全球经济产生积极影响。
虽然疫情带来的困境有所缓解，但我们仍需保持警惕。当前并非高枕无忧之时，尤其是上半年可能依旧充满挑战。因此，我们必须审慎评估自身现金流状况，合理规划资金使用，设定切实可行的预算，并妥善管理内外部期望值。
尽管很多人认为早期投资者倾向于乐观，事实也确乎如此（毕竟完成投资决策后需长时间等待成果显现），但我始终关注两类指标——乐观指标与悲观指标。当市场情绪过度乐观时，我会倾向于探讨悲观的一面；反之亦然。极端的情绪倾向均不利于长远发展。
接下来，我想分享一些过去一年里我的深层次思考。面对快速变化的世界，我们应该如何理解当下局势并展望未来？
我非常认同这样一种观点：短期看政策，中期看趋势，长期看文化。只有明确哪些因素会发生改变，才能更好地适应新形势。
在此背景下，我们需要警惕三大变化：一是欧洲国家对俄罗斯能源依赖度的变化；二是中俄与西方在科技、高端设备及金融体系方面的相互依赖程度发生变化；三是美国等发达国家对中国市场和制造业依赖度的调整。
上述变化预示着传统意义上的比较优势逻辑和资本逐利逻辑或将被安全逻辑与价值观逻辑所取代。在此过程中，企业必须思考如何调整战略布局，比如出海企业是否需要重新评估目标市场，涉及全球产业链的企业如何看待库存管理等问题。
回顾 2022 年的各项经济数据，如社会消费品零售总额、PMI 以及 PPI 等指标均受到疫情冲击而波动显著。但另一方面，我也密切关注着两个关键指标。
首先是制造业增加值。这一指标反映了国家制造业发展的速度与实力，在全球经济学者眼中具有重要意义。自 2004 年世行开始发布该数据以来，中国在全球制造业中的份额从最初的 9% 跃升至今天的 30%。早在 2010 年，中国便超越美国成为全球制造业第一大国，这一地位至今已延续 12 年之久。
即使在疫情期间，中国制造业表现依旧强劲。2020 年制造业增加值达到 3.8 万亿美元，2021 年更是攀升至 4.9 万亿美元，相当于美国的 1.7 倍，并接近美国与欧盟 27 国总和。即便在疫情干扰较大的 2022 年前 11 个月，制造业固定资产投资依然实现了增长。
此外，中国科研创新能力也在不断提升。2019 年，中国新增 PCT 国际专利申请量首次超过美国，达到 5.9 万件；同年，中国科学家在顶级期刊发表的国际论文数量也达到了美国的 70% 左右。
制造业增加值的增长不仅提升了技术水平，还促进了专业人才的成长。正如文一教授在其著作《伟大的中国工业革命》中所述，庞大的制造业基础为中国培养了一批世界级的技术人员和工程师。
另一个值得关注的趋势是中国全产业链的优势及其超大规模市场的不可替代性。全产业链与全球第二大消费市场共同构成了中国经济的稳定器。
近年来，有关中国制造业是否会回流美国或被东南亚、印度取代的话题屡见报端。我的看法是，尽管部分高端和低端制造业可能会外迁，但大规模替代几乎不可能实现。
美国面临通胀压力和劳动力短缺等问题，而中国经过多年发展已建立起独特优势。例如，偏远地区如西藏墨脱县也能享受到便捷的网购服务，这种高效的物流网络在许多发达国家都无法复制。
此外，中国拥有丰富的人才储备，特别是在精密设备制造领域。以 iPhone 生产为例，NPI（新产品导入）环节至关重要，它要求将设计图纸转化为具体的生产工艺流程，而这一过程正是中国的优势所在。
大规模生产涉及多方面的协调工作，包括挑选合适的工厂、招募训练有素的工人、配置先进设备以及建立可靠的供应链体系。这些任务远比想象中复杂。
全球化进程和技术进步使得后发国家未必会严格遵循发达国家的发展路径，各国之间的差异也为创新提供了广阔空间。
考虑到中国作为世界第一人口大国的地位，其决策往往会对全球市场产生重大影响。例如，当某一商品需求增加时，价格会上涨；反之则下跌。因此，许多经济决策必须基于庞大的人口基数进行考量。
基于以上乐观信号，我想谈谈经纬创投在当前大变局下的应对策略。首要原则是紧跟国家政策导向，确保所有业务活动符合国家战略需求。
其次，我重点关注三个方面：一是持续提升团队的认知水平；二是尽早发掘隐藏在产业链中的优质企业，开展深入投资；三是构建创新性的投后服务体系。下面我将逐一阐述这三个方向。
首先，认知迭代至关重要。在与政策保持一致的前提下，我们需要不断优化自身的投资理念和方法论。对于特定行业或领域的投资，应采取谨慎态度，避免出现重大盲区。每隔一段时间，我们都应该回顾总结，适时调整策略。
经纬创投在 2011 年决定全力投入移动互联网领域，正是源于当时对这一趋势的深刻认识。同样地，我们自 2017 年起布局电动汽车及相关产业链，也是因为坚信能源转型蕴含巨大机遇。
从能源结构变革的角度看，电动车已成为关键节点。没有电动车的发展，就不会有今天的动力电池产业，而动力电池的进步又推动了储能技术的进步，从而大幅降低了储能成本。如果没有储能的支持，太阳能和风能等不稳定能源难以实现高效接入电网，而这恰恰是重塑能源格局的基础。因此，2022 年光伏和储能行业迎来了爆发式增长。
电动车行业的迅猛发展超出了我的预期。当初投资理想和小鹏时，我没有料到渗透率会提升得如此迅速。截至 2022 年 11 月，国内新能源车零售渗透率达到了 33.8%，创下历史新高。
行业内较为大胆的预测指出，到 2025 年电动车在新车销量中的渗透率有望达到 70%。虽然这一数字听起来有些夸张，但考虑到中国自主品牌车企市场份额的持续扩大，这一目标并非遥不可及。当然，电动车行业也面临着需求疲软等问题，特斯拉在 2022 年的交付量未能达到年初设定的目标。
此外，当前许多要素市场正在进行改革，这些改革不仅有助于稳定市场秩序，也为投资者带来了新的机会。我们需要培养敏锐的商业嗅觉，及时捕捉潜在商机。
其次，如何更早发现那些隐藏在产业链深处的隐形冠军。在这方面，我们需要借鉴产业投资的经验，寻找那些在某个环节不可或缺的关键企业，比如材料供应商或者核心设备制造商。
有时候，某些看起来行业天花板较低的企业却具备深厚的技术壁垒和较强的定价能力。我们需要密切跟踪它们的发展轨迹，观察它们是否能够随着行业变迁拓展至其他领域，从而实现从小而精向大而全的转型。
深入产业链投资是实现上述目标的关键。在硬科技时代，TMT 时代的那种简单粗暴的投资方式已经不再适用。投资人必须具备扎实的产业链知识和资源积累，否则几乎无法开展有效的投资活动。
等到企业的商业模式被验证后再介入，留给财务投资者的空间将会非常有限，产业资本和国有资本将占据主导地位。财务投资者的核心竞争力在于能够更早发现机会，并愿意承担更高的风险，争取在产业资本和国有资本认可之前完成投资。
为了说明这一点，我可以举两个例子。一个是车载以太网领域。当时市场上存在分歧，有人认为百兆级的以太网已经足够，无需升级到千兆级。但由于我们投资了理想、小鹏等整车厂商，通过与他们的沟通了解到千兆级技术即将普及，于是果断投资了专注于千兆级以太网的景略。
另一个案例是光羿科技，该公司专注于电致变色新材料的研发。在我们投资之前，他们主要关注手机市场，但我们看到其产品在电动车天窗上的应用前景，建议他们转向这一领域。通过提前布局多个关键节点企业，并促成它们之间的协同效应，如今已经成为我们的重要策略之一。
自 2018 年中美贸易摩擦以来，我们深刻认识到新材料、高端装备、生物技术等领域仍存在明显短板。尤其是在数字经济领域，与美国的差距似乎还在扩大。
在许多前沿交叉学科中，技术创新往往不是单一领域的孤立现象，而是多种技术相互融合的结果。因此，我们非常看好跨学科交叉领域的融合发展。例如，经纬支持的万众一芯项目将半导体技术应用于基因测序；还有三迭纪，它结合 3D 打印技术和药理学开发新型药物。
在硬科技投资时代，评价企业的标准也发生了变化。过去，投资者更注重市场规模的大小，而现在则更加重视企业的定价能力。这是因为许多技术型公司专注于特定细分市场，其市场规模可能不大，但若技术壁垒足够高，则能够形成一定的垄断地位，进而享有较强的定价权。
除此之外，面向大众消费的制造业和消费品领域依然蕴藏着巨大潜力。工业化的范畴不仅限于 ToB 市场，很多消费品也是通过 ToC 渠道进入消费者的日常生活。比如理想、小鹏这样的国产电动车品牌，以及极米投影仪等产品，都展现了卓越的技术实力和完善的供应链体系。
最后，创新的投后管理至关重要。投后服务必须由创始人主导，持续进行迭代和创新，才能真正发挥作用。只有创始人亲自参与，才能准确把握从移动互联网向硬科技转型过程中哪些投后环节最具价值，哪些需要改进，哪些地方需要创新。
在创始人主导的基础上，还需要具备充分的利他精神。除了追求盈利外，机构的核心成员和团队如果缺乏足够的利他意识和奉献精神，在投后服务方面难免会显得力不从心。
在硬科技时代，投后服务不能再局限于传统的招聘、介绍客户或公关活动，而是要通过各个投后小组间的协作，通过更深层次的交流来提前发现潜在人才。同时，需要组建专门的混合小组，协助科技创业公司在知识产权保护、国内外并购交易中的尽职调查及条款谈判等方面提供专业支持。此外，还需建立完善的外部导师体系，在经纬亿万创业营中，我们已经积累了“轻骑兵”团队，他们可以被理解为经过筛选的宏观专家、战略专家、组织专家、工具专家等，深入企业内部帮助解决实际问题，并前瞻性地提醒创始人可能遇到的风险点……通过这些创新举措，才能真正做到既帮助又不添乱。
以往，有些同行喜欢吹嘘他们如何为被投企业提供客户资源。实际上，我们的部分投资同事也利用自身产业链资源进行类似撮合。但我始终强调，这种做法并不是真正的创新思维。因为任何一家公司的采购体系都非常严谨复杂，不可能仅仅依靠一个推荐就能达成交易。如果真这么容易，为什么之前的被投企业没能做到？是因为产品质量不过关还是销售策略有问题？
因此，我认为我们应该思考得更深入一些。所谓的细心之后的更细心，就像我们开展的工作坊一样，让创始人带领自己的销售高管团队参与，同时邀请顶尖的 ToB 销售专家，帮助他们搭建销售体系，从根本上解决销售问题。
这种授人以渔的方式才是长期有效的赋能手段。投后服务的本质就是做长期的事情，而不是头痛医头脚痛医脚。
原本打算就此结束开场白，但在这个特殊时刻，我还想表达几点感受。
首先，对于经纬而言，长期主义和乐观主义始终是我们不变的底色。从疫情爆发至今，我们始终聚焦中国市场，我相信专注才能取得成功。我们所做的每一件事、采取的每一项策略、团队之间的默契配合、彼此的信任以及差异化定位都愈发清晰可见。
这些成就不仅增强了我和徐传陞总的自信心，也让我相信我们可以带领团队迎接新的挑战。过去两年多，疫情后的这段特殊时期见证了我们之间的信任、互补以及相互赋能，使我更加直观地感受到团队的力量与信心。
此外，我们每天都致力于团队的认知迭代、创新的投后服务、挖掘行业内的隐形冠军，以及我个人如何花更多时间亲临一线，与优秀投资同事一起寻找和判断新项目，从而用心赋能创始人。
最近，我在朋友圈写道，在国际局势复杂且市场波动频繁的情况下，各个领域都在经历优胜劣汰的过程。在此背景下，我们的重点应该是关注自身的核心竞争力，充分发挥优势，把擅长的事情做到极致。
最后，我想说的是，在国内投资领域，长期主义的根本在于国运。新冠疫情的影响深远，逆全球化趋势抬头，保护主义明显抬头，全球经济复苏乏力，部分地区陷入动荡。对中国而言，发展与挑战并存。
通常我们认为，人类因为冲突而分裂，因为共通而团结。但如果从更长的历史视角来看，你会发现，人类历史常常因冲突而汇聚在一起。例如两次世界大战、冷战、欧盟的成立以及贸易全球化都是例证。
尤瓦尔·赫拉利在《人类简史》中提到：“合久必分只是一时，分久必合才是不变的大趋势。”
相比于贸易带来的经济联系，气候变化、极端主义威胁、新技术挑战、全球疫情传播、贫富差距扩大等共同面临的全球性议题或许才是将世界紧密相连的基础。即便这些合作建立在某些负面因素之上，但人类命运休戚相关。
即便当前世界局势充满变数，我们也必须认识到，融合仍是最终的、唯一的结局。乐观的心态能够让我们对困难免疫，习惯困难同样有助于前行，这或许是所有需要继续前进的人最重要的事情。
谢谢大家。
