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近年来，中国 VC/PE 行业呈现出一种显著特征：头部机构频繁发起巨额募资，规模动辄达到百亿级别，远超美国同行的克制态度。这种现象背后究竟隐藏着怎样的逻辑？LP 又该如何理性看待？
从历史轨迹来看，1994 年网景上市开启了美国风险投资的黄金时代。然而，伴随互联网泡沫破裂，许多机构经历了惨痛教训，逐渐形成了稳健的募资节奏。相比之下，中国 VC/PE 行业起步较晚，但得益于移动互联网的迅猛发展，规模扩张成为常态。
规模扩张背后的推动力
在当前中国市场，优质项目稀缺，资金竞争异常激烈。头部机构凭借更大的资金池，能够以更高的估值锁定优质标的，形成良性循环。对于规模较小的 GP 而言，若无法迅速扩充资金体量，则难以参与第一梯队的竞争。正如一位资深从业者所言，‘没有规模只能被淘汰’。
此外，人民币基金的 LP 结构决定了 GP 需要更加急迫地扩大规模。相较于美国 LP 的耐心与稳定性，国内 LP 往往追求短期回报，促使 GP 不得不通过募资来满足市场需求。而这种‘短视’心态进一步加剧了市场的内卷局面。
LP 的隐忧与挑战
尽管大规模募资看似有利，但实际上却暗藏隐患。贝恩资本的数据表明，随着管理规模的增长，年化收益率却呈现下降趋势。而 LP 普遍偏好规模适中且业绩优异的 GP。例如，某些海外母基金更倾向于投资 2.5 亿至 3 亿美元规模的小而精基金。
另一方面，中国 GP 普遍缺乏长期主义精神。内部治理结构不够完善，合伙人机制缺失，导致核心团队稳定性较差。同时，资源型 GP 的盛行也让部分 LP 对行业的健康发展产生担忧。
中美差异与未来展望
美国 VC/PE 行业历经百年沉淀，已建立起一套成熟的运作体系。而中国仍处于快速发展阶段，存在诸多不成熟之处。例如，国内创业者多集中于北上广深杭等少数城市，这使得 VC/PE 机构不得不面对激烈的市场竞争。
然而，值得注意的是，部分中国 GP 已经开始意识到问题所在，并尝试通过设立垂直基金等方式优化资源配置。但总体而言，行业整体水平仍有待提高。
综上所述，中国 VC/PE 行业的大规模募资现象既有其内在驱动力，也面临诸多挑战。LP 需谨慎甄别 GP，既要关注短期收益，更要注重长期价值创造。同时，GP 也需要转变观念，坚持适度规模与高质量发展的平衡。
